喜临门(603008):23年扣非归母净利润同增84％,业绩恢复快速发展

23年及1Q24业绩符合市场预期公司公布2023年和1Q24业绩:23年/1Q24收入同比+10.71％/+20.02％,归母净利润同比+80.54％/+20.2％,扣非归母净利润同比+84.18％/+48.62％;业绩符合市场预期。公司不断优化产品及渠道结构,高效优化产品供应链平台,成本控制能力提升。分季度来看,公司1-4Q23收入同比+4.47％/+6.2％/+6.03％/+24.39％,归母净利润同比+14.3％/-3.06％/-0.79％/扭亏为盈。

   发展趋势1、核心品类营收利润持续优化,线上渠道增势亮眼。①分产品来看,23年床垫/软床及配套/沙发/木质家具营收同比+23.94％/-1.05％/-14.63％/+27.93％,毛利率同比+1.49/+1.47/+0.31/+2.24ppt。②分销售模式来看,23年经销店/大宗业务/线上销售营收同比+2％/+16.6％/+22％,毛利率同比+1.73/+2.93/+3.43ppt。核心产品床垫收入占比继续提升,公司原材料结构优化带动多品类毛利率提升;线上销售营收利润持续增长,我们认为有望优化盈利能力。

   2、降本增效和供应链管理优化带动毛利率提升。公司2023年/1Q24毛利率为同比+1.96/+1.06ppt。费用端来看,公司2023年/1Q24期间费用率同比-0.3/-1.74ppt,其中2023年销售/管理+研发/财务费用率同比+0.74ppt/-0.7ppt/-0.35ppt,1Q24销售/管理+研发/财务费用率分别为19.16％/8.59％/0.35％。综合影响下,2023年/1Q24净利率为同比+1.91/+0.01ppt。我们认为随着公司降本增效措施持续推进,公司净利率有望稳步提升。

   3、全面优化品牌与产品矩阵,需求流量双增赋能终端销售。2023年公司继续推进品牌及渠道建设,1)品牌上,喜临门/喜眠/M＆D(含夏图)专卖店净增加271/190/-81家,喜临门品牌积淀深厚,多品牌发展深挖消费需求;2)渠道上,我们认为公司在原有渠道基础上持续开拓家装、小区等新型线下渠道,深入挖掘用户新型需求,有望迎来增量;公司在各大电商平台设立自营店,电商流量赋能终端销售,我们预计公司业绩有望线上线下双驱动下保持较快发展。我们认为,公司持续完善品牌与渠道建设,不断挖掘用户需求增长点,开辟多样渠道拉动业绩增长,看好公司未来发展前景。

   盈利预测与估值考虑到家装需求承压,我们下调2024年盈利预测19％至5.31亿元,新引入2025年盈利预测6.23亿元,对应2024/2025年14/12倍市盈率。考虑到市场风险偏好上行,维持跑赢行业评级及目标价25元不变,对应2024/2025年18/15倍市盈率,对应29％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,地产景气下行超预期。