合盛硅业(603260):景气低谷展现盈利韧性,静待需求复苏

公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营收265.84亿元(yoy+12.37％),归母净利润26.23亿元(yoy-49.05％),扣非归母净利润21.88亿元(yoy-56.80％),其中Q4实现营收66.97亿元(qoq-15.74％),归母净利润4.38亿元(qoq+8.93％),扣非归母净利润2.51亿元(qoq-26.98％)。2024年一季度,公司实现营收54.16亿元(yoy-5.46％,qoq-19.14％),归母净利润5.28亿元(yoy-47.36％,qoq+20.45％),扣非归母净利润5.20亿元(yoy-46.02％,qoq+106.79％),公司季度业绩环比大幅改善,景气低谷展现盈利韧性,静待需求复苏。

   工业硅、有机硅价格底部运行,静待需求复苏。工业硅:2023年工业硅整体表现为供需双增、出口小幅缩减、价格区间震荡三方面,根据硅业分会数据,2023年工业硅产量达370万吨,同比增长13.8％,进入2024年,受行业高库存及节后补库需求不及预期影响,工业硅价格继续下探至行业主产区成本线以下,价差已回落至历史10％分位以下,随着多晶硅新建产能持续释放,工业硅价格有望企稳回升;有机硅:2023年有机硅行业整体承压运行,国内有机硅市场在短暂上扬后连续阴跌,一方面上游原料金属硅连续走软,另一方面新增单体产能逐步释放,而市场本就供应过量,单体厂迫于成本压力只能选择降负或是停车,处于全行业亏损状态。据百川盈孚数据统计,2023年国内有机硅DMC平均价格14921元/吨,同比下降37％。公司在行业景气低谷仍然展现经营韧性,随着下游需求逐步复苏,公司工业硅及有机硅盈利有望进一步修复。

   光伏一体化产业链、碳化硅及有机硅高端下游助推产业链价值提升。公司纵向延伸下游光伏全产业链,目前"多晶硅-单晶切片-电池组件＆光伏玻璃-光伏发电"光伏一体化产业项目已实现全线贯通;碳化硅产品良率处于国内企业领先水平,6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发日韩、欧美客户,8英寸衬底实现样品产出;有机硅下游高端产品等技术研发有序推进,助推公司实现产业链价值提升。

   调整盈利预测,维持"买入"评级:考虑工业硅及有机硅终端需求修复仍需时间,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润28.19、37.03、41.88亿元(此前为33.48、46.02亿元,新增2026年归母净利润41.88亿元),对应PE分别为20X、15X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌;产能扩张不及预期;需求下滑风险