宁沪高速(600377):业绩稳健分红提升,主业投资稳步推进

事件:2023年公司实现营收151.9亿元,同比增长14.6％,归母净利润44.1亿,同比增长18.5％。24Q1公司实现营收34.7亿元,同比下降4.3％,营收下降主要系子公司地产项目结转规模下降,以及建造期收入相应减少,归母净利润12.5亿,同比增长1.6％。

   22年基数较低,23年路产收入普遍高增长:23年公司实现通行费收入95.1亿元,同比增长约29.9％,其中沪宁高速通行费收入52.5亿元,同比增长22.66％。23年公司路产收入普遍实现较高增长,主要系22年同期疫情影响及22Q4货车通行费减免10％导致收入承压,基数较低。23年五峰山大桥日均收入同比增长146％,全年收入达到9.65亿元,毛利率提升15.3pct至63.4％,带动五峰山公司扭亏,全年实现盈利3.1亿元(22年同期为亏损1.7亿)。其他控股路产中,除镇溧高速和宜长高速增速较低外,其余路产收入增速都超过20％。

   公司23年营业成本增长28.3％,主要系车流量折旧法下,公司成本与车流量挂钩,而23年车流量同比增长较大所致。

   多个道路投资项目稳步推进:公司不断整合省内的优质道路项目,目前在建项目2个:1.龙潭长江大桥及北接线项目,预计2025年底全线开通。2.锡宜高速公路南段扩建项目,预计26年6月通车,将大幅提高锡宜高速通行能力。筹备中的重点项目2个:1.沪宁高速扩容项目,目前正编制规划方案;2.锡太高速项目,江苏省道路规划的九条横贯线之一,项目计划总投资约242亿元,公司占股50％。此外,公司拟收购江苏交控持有的苏锡常南部高速公司65％股权,进一步完善主业布局。作为江苏省唯一的上市路桥公司,公司能够不断获得优质的道路建设项目,有助于公司提升持续经营能力,这是我们看好公司的主要原因之一。

   维持稳健的分红策略,分红金额略有增长:公司23年每股分红0.47元,较上年的0.46元略增,分红金额占归母净利润的53.7％。长期以来公司分红遵循两条规律(未承诺,但长期如此),一是分红金额占归母净利润比例不低于50％,二是本年度分红金额不低于上一年。预计随着公司业绩的增长,分红金额还会逐步提升。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年的净利润分别为46.0、49.3和52.9亿,对应EPS分别为0.91、0.98和1.05元,对应现有股价PE分别为12.1X、11.3X和10.6X。公司地处长三角核心区,占据天然地利优势,专注主业且持续运营能力很强,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:新建路产车流量不及预期、收费政策变化等