西麦食品(002956):23年业绩稳健,24年一季度高增长-公司年报点评

事件。公司4月25日披露2023年年报,23年公司实现营业收入15.78亿元(YOY=18.89％),实现归母净利润1.15亿元(YOY=6.13％)。24年一季度实现营收5.66亿元(YOY=46.07％),实现归母净利润0.45亿元(YOY=14.59％)。此外公司23年每股股利0.52元。

   23年业绩稳健,24年一季度高速成长。23年公司实现营业收入15.78亿元(YOY=18.89％),毛利率同比增长1.44pct至44.55％,毛利额同比增长22.87％至7.03亿元。此外公司期间费用率同比增长1.61pct至37.07％(其中销售费用率同比提升1.78pct,管理费用率同比减少0.20pct,研发费用率同比提升0.03pct),此外所得税率同比提升3.09pct,因此最终归母净利润同比增长6.13％至1.15亿元,对应归母净利润率同比降低0.88pct至7.32％。

   24Q1来看,公司营收同比增长46.07％,此外毛利率同比增长43.71％,因此毛利额同比增长50.48％,此外期间费用率整体增长3.68pct(销售费用率提升4.07pct,管理费用率减少0.55pct,研发费用率减少0.08pct)。此外所得税率同比减少3.50pct,因此最终归母净利润同比增加14.59％(对应归母净利润率同比减少2.19pct)。

   燕麦+高增长,益生菌蛋白粉销售额破千万。2023年分产品来看:(1)23年纯燕麦片实现营收6.44亿元(YOY+4.00％),同时毛利率同比提升0.73pct。(2)23年复合燕麦片实现营收6.61亿元(YOY+33.76％),同时毛利率同比提升3.43pct。其中,有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过30％;粉类产品同比增长超过80％;益生菌蛋白粉上市仅4个月,销售额超过1000万元。(3)23年冷食燕麦片实现营收11.99亿元(YOY+21.99％),同时毛利率同比提升2.69pct。

   23年公司根据不同渠道的特性精细化运营,重点发展零食渠道等,激活各渠道的销售潜力,实现业务高质量增长,进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升KA、AB类超市优势,根据全国连锁店超市信息网数据显示,在全国大型超市销售同比下滑的情况下,公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23年公司线下业务同比增长超过10％,零食渠道销售同比增长超过180％。

   具体分渠道来看:1)直营模式实现营收6.32亿元(YOY28.06％),且毛利率同比提升3.74pct;2)经销模式实现营收9.03亿元(YOY11.24％),且毛利率同比提升1.71pct。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为19.67/23.78/27.82亿元(24-25年原预测为18.21/20.99亿元),归母净利润分别为1.40/1.80/2.21亿元(24-25年原预测为1.72/2.12亿元),对应EPS分别为0.63/0.81/0.99元/股(24-25年原预测为0.77/0.95元/股)。结合可比公司估值,给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价15.75元/股(原目标价为18.00元/股,2023年30倍PE估值,-12％),继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道拓展不及预期。