青松建化(600425):水泥市占率提升,静待区域经济拉动需求-2023年年报及2024年一季报点评

事件1:青松建化发布2023年年报,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/4.6/5.5亿元,同比+20％/+12％/+65％。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.2/-0.45/0.43亿元,同比+137％/-366％/+189％。公司拟现金分红1.6亿元,分红率35％,同比-4pcts。

   事件2:青松建化发布2024年一季报,24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.9/-0.14/-0.17亿元,同比-21％/-298％/-575％。

   点评:水泥业务:市占率小幅提升,毛利率保持稳定。2023年,公司水泥业务实现收入33亿元,同比+24％;其中,实现水泥销量817万吨,同比+36％,主要受益于区域政策和固定资产投资回暖,新疆地区水泥产量同比+25％,公司市占率进一步提升;价格方面,水泥吨均价为405元/吨,同比-39元/吨。盈利能力方面,2023年公司水泥业务毛利率为34％,同比持平,吨毛利为138元/吨,同比-13元/吨,主要由于吨均价同比下滑较多所致。

   化工业务:销量实现高增,盈利能力显著下滑。2023年,公司化工业务实现收入8.4亿元,同比+9％;其中实现销量24万吨,同比+35％;实现吨均价3479元/吨,同比-19％,主要受国内PVC价格下降影响。盈利能力方面,2023年公司化工业务毛利率为-8.8％,同比-13.3pcts,主要由于产品价格下滑幅度较大。

   2023年,公司控股子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨,受国内PVC价格下降影响,利润未能达到预期,阿拉尔化工较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围,2022年、2023年生产销售稳步增长,2023年销售尿素17.57万吨,同比+43％;实现销售收入3.69亿元,同比+32％,实现净利润0.41亿元,同比+40％。

   盈利预测、估值与评级:2023年,青松建化水泥业务及化工业务均实现较快增长,主要受益于区域经济活跃带动下游需求;盈利能力方面,水泥业务毛利率同比持平,化工业务受产品价格下降影响毛利率转负。考虑到公司化工业务盈利能力显著下降,我们调整对公司2024-2025年归母净利润预测至6.0亿元(下调17％)、7.3亿元(下调20％),新增2026年归母净利润预测8.9亿元。新疆地区内生经济动能充足,基建高景气度有望拉动当地水泥需求,公司作为新疆水泥龙头将持续受益。现价对应公司2024年动态市盈率10x,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险等。