永艺股份(603600):内外销业务并重,收入结构持续优化-公司点评

事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告

   公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入35.38/10.38/8.57亿元,同比-12.75％/+19.70％/+22.96％;分别实现归母净利润2.98/0.87/0.43亿元,同比-11.14％/+72.39％/-17.47％;分别实现扣非归母净利润2.09/0.14/0.43亿元,同比-13.82％/-72.00％/+21.60％。2023年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力,但随着欧美渠道商2023年下半年库存压力消减,中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势,公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。

   发力内销、品牌、线上业务,收入结构持续优化

   分产品看,2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元,同比-7.86％/-34.36％/-32.23％/-17.97％/+196.12％,毛利率分别为25.29％/15.53％/14.86％/30.21％/18.64％,同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看,2023年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83亿元,同比+55.57％/-17.78％,毛利率分别为39.97％/20.37％,同比+5.83/+2.22pcts。分地区看,2023年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元,同比-17.88％/+7.91％,毛利率分别为22.79％/22.95％,同比+3.79/+2.59pcts。2023年,公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为25％/20％/13％,分别+5/+9/+6pcts,业务结构积极变化。

   内外因共同推动毛利率提升,发力品牌＆线上推动销售费用率提升

   2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为22.88％/22.41％/22.11％,同比+3.54/+1.08/-0.33pcts;归母净利率分别为8.42％/8.35％/4.98％,同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为7.43％/10.50％/7.30％,同比+3.81/+7.03/+0.92pcts;管理费用率分别5.88％/7.72％/5.94％,同比+1.54/+4.06/-0.26pcts;研发费用率分别3.47％/2.67％/3.91％,同比-0.49/-3.19/-0.09pcts;财务费用率分别为-1.12％/-0.12％/-0.27％,同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。

   投资建议

   公司加快推进从"外销代工模式为主"向"内外销并重、自主品牌和ODM模式并重"的战略转型,随着新业务逐步爬坡,同时老业务也有望继续改善,预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元,分别同比增长24.7％/20.3％/17.8％;归母净利润分别为3.33/4.09/4.98亿元,分别同比增长11.9％/22.9％/21.6％。截至2024年4月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.23/1.50元,对应PE分别为11.75/9.56/7.86倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   国际宏观经济下行风险,国际贸易摩擦风险,原材料价格波动风险,人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险,大客户集中风险。