顺鑫农业(000860):开门红亮眼,一季度营收业绩均超预期

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入105.9亿元,同比下降9.3％;实现归母净利润-3.0亿元,上年同期归母净利润-6.7亿元;实现扣非归母净利润-5.7亿元,上年同期扣非归母净利润-6.7亿元。根据计算,2023Q4实现营业收入17.9亿元,同比下降30.6％;实现归母净利润-0.03亿元,上年同期实现归母净利润-7.0亿元。24Q1公司营业收入40.6亿元,同比下降0.75％;实现归母净利润4.5亿元,同比增长37.4％;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比增长37.4％。

   23年延续调整,稳固市场有序推进。分业务看,23年酒类/猪肉/房地产业务营收分别为68.2/26.0/10.1亿元,分别同比变化-15.9％/-4.6％/+49.5％。分档次看,白酒高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+45.3％/-18.1％/-22.1％,核心单品42度陈酿/42.3度金标/52度百年销量分别同比变化-18.3％/-41.9％/+80.1％。23年白酒整体销量36.7万吨,同比下降26.0％,吨价同比提升13.8％。23年42.3度金标全年销量108万箱,受行业环境等因素影响低于500万箱的规划目标,但公司仍在积极培育金标升级产品,以"金标牛烟火气餐厅榜"等形式推动餐厅终端建设。23年北京/外埠经销商分别净增加5/20个,经销商体系保持稳定。

   23年白酒利润平稳,猪肉房地产拖累整体利润。23年白酒业务毛利率同比提升6.0pct,高档/中档/低档毛利率分别同比变化-6.6/0.0/+6.3％,陈酿系列提价和高档酒占比提升对毛利率提升有所贡献,吨成本同比提升1.5％,吨原材料成本/吨成品酒成本/吨人工成本/吨折旧成本分别同比变化-14.7/+26.2/+3.1/+31.4pct,成品酒成本上涨是平均成本提升主要原因。23整体销售费用率同比提升2.6pct至11.4％,销售人员数量同比减少14.2％,职工薪酬同比下降14.0％,白酒行业广告费同比提升9.8％,促销费同比增长36.3％,预计主要是金标等产品促销活动增加导致。23年管理费用基本平稳,管理费用率同比提升0.7pct至8.1％主要是因为收入降低。财务费用率同比提升0.3pct至1.6％。23年白酒分部净利润6.6亿元,净利率约10％,盈利仍然较稳定,猪肉业务亏损5亿以上拖累整体利润。

   24Q1营收业绩超预期,销售费用率大幅下降。24Q1营收同比下降0.8％,23Q4+24Q1公司整体营收同比下降12.3％。24Q1毛利率同比下降0.6pct至37.2％,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-3.0/-0.4/-0.5pct。24Q1销售费用同比减少1.2亿元,预计主要是白酒行业促销费和广宣费减少导致(23年1-4月房地产业务销售费用0.13亿元),管理费用率稳中略降,由于地产业务剥离资金占用减少,财务费用降低1933万元。24Q1归母净利率同比提升3.1pct至11.1％,盈利能力较好改善。

   投资建议:预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元,同比增速为2.5％/9.8％/9.1％,归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元,同比增速为311.8％/27.8％/20.9％,维持"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,宏观经济复苏不及预期风险