泰和新材(002254):芳纶业务稳步增长,氨纶盈利承压-年报点评

24Q1盈利承压。公司近日发布2023年度和2024年一季度报告,2023年实现营收39.25亿元,同比+4.67％,归母净利润3.33亿元,同比-23.59％;公司24Q1实现营收9.66亿元,同比-4.55％％,环比-4.83％,归母净利润0.25亿元,同比-81.43％,环比-53.86％,盈利承压。

   芳纶业务稳步增长,涂覆隔膜打开增长空间。公司2023年芳纶板块实现营收24.06亿元,同比+12.64％,毛利率40.82％,同比提升0.36pct,是公司盈利增长的主要来源。进入2023年下半年,由于芳纶部分下游需求乏力,以及国际龙头的供应逐步恢复,出现价格竞争下跌情况,但公司整体利润率仍较为坚挺,体现了公司的产品竞争优势,目前公司芳纶产品的国内市占率约50-60％。2024年一季度,公司完成对宁夏信广和43.50％股权的收购,向芳纶上游原料延伸布局,进一步增强芳纶产品竞争力。此外,近日公司联合星源材质发布星和芳纶隔膜产品,并共同注资成立烟台星和电池材料科技有限公司,涂覆隔膜业务将成为公司芳纶板块新的增长点。截至2023年年底,公司在建芳纶产能2.6万吨,芳纶板块增长可期。

   氨纶业务持续承压,静待拐点。受行业大幅扩产影响,公司氨纶板块业务持续承压,展望2024年,年内仍有约30万吨新增产能,短期内行业供过于求的现状难以扭转,产品价格承压,静待行业供需变化。

   由于氨纶价格下跌,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为4.67、5.97、7.14亿元(24-25年原预测12.70、14.70亿元),采取分部估值法,氨纶可比公司24年14倍PE,芳纶可比公司24年23倍PE,氨纶占比1％,芳纶占比99％,对应2024年目标价12.37元/股,维持买入评级。

   风险提示产品需求下滑;原材料价格大幅上涨;新用途开拓不及预期;新项目进度不及预期。