青鸟消防(002960):规模和经营质量双升,高质量成长的典范

事件:公司发布2023年年报,实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.72、6.59和6.21亿,分别同比+8.02％、+15.67％和+11.82％。2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.27、1.53和1.46亿,分别同比+10.79％、-0.08％、+0.86％。

   事件:公司发布2024年一季报,实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.17、0.79、0.67亿,分别同比+10.27％、+1.68％、+7.79％。

   报警、疏散等核心业务平稳增长,"五小系统"、工业消防等新产品体系拉高收入增速。

   2023年公司整体营收同比+8.02％,背后核心驱动力为:1)分别占公司整体营收46.52％、22.36％的火灾自动报警系统、应急照明与智能疏散系统收入分别同比+3.85％、+7.27％;2)包括防火门监控系统、余压监控系统、电气火灾监控系统、消防设备电源监控系统以及民商用气体检测监控系统在内的"五小系统"收入同比+11.81％。随着近年来社会对消防安全重视程度的不断提升,由于"五小系统"的叠加可以使得传统火灾报警和疏散解决方案更为高效、全面和安全,其已成为消防电子行业重要的结构性增量机会,公司此业务板块收入有望持续展示出快于报警和疏散主业的收入增速;3)工业消防产品、消防灭火业务、消防安全服务业务收入分别同比+22.67％、+24.78％、+43.02％。

   毛利率水平连续两年同比提升,高质量成长的真实注脚。2023年公司综合毛利率水平为38.29％,同比+1.15pct,已连续两年回升,盈利水平提升的核心驱动力为:1)随着主业消防报警和疏散收入规模扩大,规模成本优势不断显现,2023年火灾自动报警系统毛利率同比+1.45pct;2)高毛利率业务和区域市场收入占比提升,2023年"五小系统"(毛利率45.08％)收入占比+0.39pct,海外市场(毛利率47.42％)收入占比+2.19pcts;3)核心器件自研自产不断迭代,2023年第三代自研芯片已量产,制程的优化进一步降低功耗、提升带载能力,助力降本增效。

   经营活动现金净流量创历史新高,2023股利支付率大幅提升。高质发展的战略主基调之下,公司经营质量持续提升,2023年收现比为98.07％,同比大幅提升7.79个百分点,经营活动现金净流量为6.3亿,创历史新高。根据公司2023年权益分派实施公告,2023拟派发现金股利2.61亿,股利支付率达到39.53％,同比+9.75pcts。

   2024Q1业绩稳增,彰显强阿尔法。收入端来看,2024Q1公司收入同比+10.27％,我们预计背后是公司报警、疏散等传统主业在多品牌营销下市占率的稳步增长和对"五小系统"、工业消防、灭火系统、海外市场等新产品、新区域的前瞻布局。2024Q1公司传统消防报警业务实现平稳增长,久远品牌、海外市场取得较快增长,工业消防收入同比增速超20％。利润端来看,2024Q1公司归母净利同比+1.68％,扣除激励费用后的归母净利润同比+20.74％,毛利率同比+2.44pcts,利润增速大于收入增速,业务盈利水平持续提升。

   青鸟消防:公司作为消防报警龙头企业,海外+工业+民品高端化引领新一轮高质成长。

   消防产品千亿赛道,政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大,全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道,公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体,青鸟发展再加速度。

   投资建议:公司2023及2024Q1业绩符合预期,但考虑到大额激励摊销费用对利润的影响,我们下调公司盈利预测,同时引入2026年盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润分别为7.15、8.73、10.68亿、(2024-2025前值分别为7.84、9.4亿),对应当前股价的PE分别为15.6、12.8和10.4倍。基于公司前瞻的战略制定和执行落地能力,以及高质成长阶段稳中向好的基本面趋势,维持"买入"评级。

   风险提示:下游地产需求不及预期;新品类扩张不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险;行业政策落地不及预期;海外市场拓展不及预期;并购整合不及预期;信息更新不及时带来的风险。