唐人神(002567):Q1养猪亏损收窄,出栏快速增长-年报点评

24Q1亏损幅度收窄,维持"增持"评级

   唐人神发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营收269亿元(yoy+1.55％),归母净利-15.26亿元(同比转亏)其中Q4实现营收60.79亿元(yoy-22％,qoq-18％)归母净利-6.15亿元(同比转亏、环比增亏)。

   2024年Q1实现营收48.80亿元(yoy-25％、qoq-20％),归母净利-1.98亿元(同环比减亏)。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-5.42/10.02/9.78亿元,对应BVPS分别为3.46/4.16/4.84元,参考2024年可比公司Wind一致预期1.26xPB,考虑到公司饲料业务稳健、生猪养殖成本有望持续改善,我们给予公司2024年1.8xPB,对应目标价6.23元,维持"增持"评级。

   2023生猪出栏高增,养殖亏损幅度较大

   2023年公司饲料销量稳健增长、收入与盈利基本稳定,养猪业务由于猪价持续偏弱运行叠加公司成本仍相对偏高导致亏损幅度较大。1)养猪:2023年公司出栏生猪371万头、同比+72％,其中肥猪出栏占比约91％。我们估算公司2023年养猪业务亏损约12～16亿元、头均亏损约350～400元/头,肥猪完全成本约18～19元/公斤。2)饲料:2023年公司销售饲料708万吨(含内销)、同比+15％,实现销售收入约201亿元。饲料业务毛利率约6.5％、同比小幅提升,我们估算饲料单吨毛利约150～200元,饲料业务或实现盈利约0.5～1.5亿元、同比基本持平。3)肉制品:2023年公司销售肉制品10万吨、同比+65％,我们估算公司肉制品业务或小幅亏损。

   成本改善驱动,24Q1养猪减亏

   24Q1公司同环比减亏或主要受益于成本改善驱动的养猪业务减亏。24Q1公司出栏生猪95万头、同比+21％,我们估计肥猪销售均价约13.5～14元/公斤、同环比降幅或均在5％～6％左右。估算生猪头均亏损约220～270元/头、同环比均有所减亏,或主要受益于公司养猪成本改善。我们估算24Q1公司肥猪完全成本约16～16.5元/公斤,同比降幅可能在2元/公斤以上、环比降幅可能约0.5～1元/公斤。

   24Q2猪价有望企稳回升,公司养猪持续向好

   国内能繁母猪存栏在23H2呈现加速去化趋势并在24Q1延续去化,或有望带动猪周期在2024年反转、生猪养殖行业进入较为持续的盈利期。同时,行业现金流压力下能繁母猪产能去化或滞后于猪价反弹、母猪产能或延续去化,有望驱动周期反转高度及持续性超预期。叠加公司持续加强养殖管理、饲料原料成本下降等或带动养猪成本持续改善,公司养猪业务或持续向好。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。