金牌厨柜(603180):零售、大宗稳健,整装延续高增-年报点评报告

公司发布2023年报＆2024年一季报:1)2023年:公司实现营业收入36.45亿元(同比+2.6％),归母净利润2.92亿元(同比+5.4％),扣非归母净利润2.34亿元(同比+22.2％)。2)2024Q1:公司实现营业收入6.41亿元(同比+11.5％),归母净利润0.36亿元(同比+11.2％),扣非归母净利润0.14亿元(同比+8.2％)。公司零售端经营平稳、大宗严控风险增长稳健;此外公司降本提效成果显现,盈利能力提升。

   平台办事处赋能零售,大宗稳健,整装延续高增。1)零售:2023年收入19.8亿元(同比+0.9％),毛利率为36.2％(同比-2.0pct),地产及促家居消费政策落地,公司零售端经营稳健。截至23年末,厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1709/1152/660/89/148家(较上年末-60/+61/+99/+15/+28家),公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能,渠道下沉延续。2)大宗:2023年收入12.8亿元(同比-0.3％),毛利率为15.4％(同比+0.8pct),公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度,坚持严控风险,增速维持稳健。3)海外:2023年收入2.7亿元(同比+16.9％),毛利率为24.7％(同比+4.7pct),公司针对北美、澳洲及东南亚采取差异化市场策略,属地化服务能力提升,海外收入增长维持较高增长。4)整装:公司继续深化与头部家装公司合作,同时发力拎包渠道,截至23年末整装门店151家(较上年末新增60家),整装业务延续高增。

   橱衣木品类协调深化,木门增速亮眼。2023年厨柜/衣柜/木门分别实现收入22.3亿元/10.4亿元/2.5亿元(同比-5.6％/+8.7％/+65.0％),毛利率分别为29.2％/29.7％/7.2％(同比-0.0pct/+0.5pct/+0.0pct)。公司持续深化大家居战略,横向推动品类多元化,橱衣木品类协同效应深化;此外深挖存量市场,通过合作家居维修、家装公司有望持续贡献增量。产品方面,公司自研烤漆产品,性能突出、毛利高,有望驱动收入高增。

   降本增效成果显现,盈利能力持续提升。2023年/2024Q1公司毛利率分别为29.6％/28.0％(同比+0.1pct/-1.1pct),通过人员配置优化,人工成本较同期回落,公司毛利率延续改善;23年销售/管理/研发费用率分别为12.0％/4.7％/6.2％(同比-0.1pct/-0.0pct/+0.6pct),净利率为8.0％(同比+0.3pct),24Q1销售/管理/研发费用率分别为13.3％/6.3％/5.3％(同比-1.3pct/-0.3pct/-0.5pct),净利率为5.4％(同比-0.0pct)。23年为提升产品竞争力加大研发投入,费用率有所上行,但随公司降本增效成果显现,盈利能力仍稳中向上。

   现金流＆营运能力持续提升,Q1短期波动。2023年/2024Q1公司净经营现金流分别为6.4亿元/-4.3亿元(同比+4.0亿元/-1.9亿元),营运能力方面,截至Q1末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为101天/24天/118天(分别同比-15天/+2天/-8天),营运能力提升。

   盈利预测与投资评级:公司强化管理赋能与零售变革,渠道、品类仍处扩张期,整装发展提速,我们预计2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.5亿元,对应PE分别为9.9X/8.5X/7.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。