完美世界(002624):老游戏流水承压,期待新品上线-季报点评

24Q1业绩概况:根据公司一季报,2024Q1实现营收13.29亿元(YOY-30.2％,QOQ-16.7％),毛利润8.90亿元(YOY-28.3％,QOQ-5.1％),毛利率66.94％,产生销售费用2.3亿元(YOY-4.7％,QOQ+8.7％),销售费用率为17.32％,产生研发费用4.98亿元(YOY-10％,QOQ-17.7％),研发费用率为37.48％,Q1归母净利润为-0.3亿元,归母净利率为-2.24％,扣非后归母净利润为-1.58亿元(YOY-177.7％,QOQ-35.9％),扣非归母净利率为-11.92％。

   老游戏流水自然下滑。2024Q1游戏业务实现营收12.85亿元,较去年同比下滑23.8％,环比减少4.9％。受公司存量游戏产品生命周期影响,流水自然回落。影视业务收入为3472万元,同比减少82.19％,环比减少85.21％,主要受到影视剧收入确认节奏影响,且24Q1播出并确认收入的剧集较少所致。储备产品来看,公司储备有《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙2》等。

   盈利预测与投资建议。公司管理研发体系持续优化,2023年12月进行组织架构调整后,有助于提升游戏产品研发效率。2024年已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人:世界》(海外),下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。在AI技术方面,公司持续推进新技术与游戏研发融合。公司发挥IP改编优势,2024年产品较为丰富,预计24～26年归母净利润12.0/12.19/13.09亿元。考虑到公司24年产品储备比较丰富,多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量,参考可比公司,我们给予公司24年18xPE估值,对应每股合理价值为11.13元,维持"买入"评级。

   风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。