贵州茅台(600519):Q1收入略超预期,顺利实现开门红

事件:公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现收入457.76亿元,同+18.11％;归母净利240.65亿元,同+15.73％;扣非净利240.51亿元,同+15.75％。

   收入增速略好于预期,顺利实现开门红。24Q1公司收入/利润分别+18.11％/15.73％,连续三年一季度收入增速18％以上,高于年报里今年15％收入增速目标。分产品看,24Q1茅台酒/系列酒分别同比+17.75％/18.39％至397.07/59.36亿元,增速稳健。去年Q1系列酒基数较高(23Q1同比+46.28％至50.14亿元),系列酒增速较平稳。公司期末合同负债95.23亿元,环比-46.02亿元,同比+11.93亿元,业绩蓄水池深厚。24Q1销售收现462.57亿元(同比+29.34％),经营性现金流净额91.87亿元(同比+75.17％),经营质量优秀。

   毛利率平稳,税率季度间波动短期影响净利率。直销/批发渠道Q1增速分别在8.49％/25.78％,批发渠道发货进度加快。直销渠道占比达42％,同比略有下降,其中i茅台Q1贡献酒类不含税收入53.43亿元,同比+8.96％。公司24Q1毛利率同比基本平稳,利润端增速慢于收入端主要系营业税金率同比增加1.62pct至15.49％,预计主要系生产销售节奏略有错位,导致24Q1税金及附加占收入比重提升明显。

   茅台业绩工具箱充足,龙头经营定力强。去年以来公司多项改革举措落地,提价有望直接增厚公司收入利润,产品矩阵持续丰富,产品结构和直营渠道仍有优化空间。公司2024年公司营业总收入目标设定为15％,与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速,业绩筹码充足。长期来看,茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的优质标的。

   投资建议:维持买入-A评级,预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2％/15.9％/15.4％,每股收益为69.81/81.76/94.83元,6个月目标价为2,400元,相当于2024年34x市盈率。

   风险提示:政策和消费税风险,宏观经济不及预期,行业政策发生变化