兴蓉环境(000598):业绩稳健增长,污水处理费上调持续受益-公司点评

事件:公司近日发布2023年报及2024年一季报,期内实现营收80.87亿元,同比+5.99％,实现归母净利润18.43亿元,同比+13.97％。

   公司2023年度拟以现有总股本29.84亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税),共计派发现金红利5.07亿元,占2023年归母净利润的27.53％。2024Q1实现营收18.46亿元,同比+16.70％,实现归母净利润4.57亿元,同比+20.55％。

   2023年各项业务稳健经营,盈利能力逐渐提升。公司立足水务环保市场,在深耕成都的同时不断壮大川内业务。2023年,公司各项业务稳步增长,自来水供应/污水处理/环保等业务分别实现营业收入31.26/30.24/14.95亿元,毛利率分别为40.92％/40.15％/44.52％,较2022年同比提升1.00/1.68/7.41个百分点。从销售数据上看,自来水供应/污水处理/垃圾渗滤液处理/污泥处理/中水供应业务分别实现销售量10.68/12.61/143/69/1.80万吨,较2022年同比提升4.60％/5.50％/5.15％/13.11％/13.85％。公司各项业务保持良好的发展势头,资金回笼能力较强,截至2023年底,公司经营活动产生的现金净额为33.89亿元,同比+2.22％。

   成都上调第五期污水处理费,项目建设助力未来高质量发展。

   污水处理业务:公司拥有污水处理与中水利用的特许经营权,截至2023年,公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨/日,运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日。期内公司摘牌东营污水处理项目、中标山南污水处理项目与龙泉驿区污水治理攻坚项目,在深耕成都本土市场基础上,提升公司在全国范围内布局水务环保资源的综合实力。根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费暂定价格的批复》,成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨,较第四期的2.15元/吨提升利了0.48元/吨,单吨约22％的涨幅有望助力公司未来污水处理业务毛利提升。

   自来水业务:公司自来水业务包括从水源取水、自来水净化、输水管网输送、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2023年,公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日,全力推进成都市自来水七厂(三期)项目建设,立足供水业务的同时,大力拓展再生水利用、积极切入二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域。

   环保业务:公司环保领域主要从事生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨废弃物处置业务,2023年运营及在建的垃圾焚烧发电/垃圾渗滤液处理/污泥处置/餐厨废弃物处置项目规模分别为12000/8430/3116/1450吨/日。期内公司摘牌西安餐厨垃圾处置项目,提升公司在全国范围内的综合竞争力;中标成都中心城区厨余(餐厨)垃圾无害化处理项目(三期),巩固公司在大成都范围内的市场占有率和影响力。

   投资建议:基于目前业务及未来发展情况,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.30/23.12/25.28亿元,对应EPS分别为0.71/0.77/0.85元,对应当前股价PE分别为9.9/9.1/8.3倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期、应收账款回收风险、调价进程不及预期等。