贵州茅台(600519):营收开门红,销售投入谋长远-季报点评

事件:公司发布2024年一季报。公司24Q1实现营业总收入464.8亿元,同比+18.0％;归母净利润240.7亿元,同比+15.7％。其中规母净利润增速慢于营收主要系税金和附加费用(24Q1同比+31.8％)和销售费用同比提升(24Q1同比+50.8％)。

   茅台和系列酒双发力,批发渠道势能提升。分产品来看,24Q1公司茅台酒/系列酒分别实现收入397.1/59.4亿元,分别同比+17.7％/+18.4％。分渠道来看,2023年公司批发代理和直销渠道分别实现收入263.2/193.2亿元,分别同比+25.8％/+8.5％。

   毛利率保持稳定,税金和销售费用提升。从毛利率来看,公司24Q1实现毛利率92.6％,基本持平。从费用率来看,税金及附加费用达72.0亿元,在营业总收入总的占比由23Q1的13.9％提升至15.5％。销售和管理费用率分别为2.5％/4.4％,分别同比+0.5/-0.7pct。综合来看,24Q1公司净利率为54.4％(同比-1.2pct),主要受税金和销售费用提升所致。另外,公司24Q1销售收现同比+29.3％,现金流表现良好。

   坚持稳中求进,2024定调15％营收增速目标。2024年是公司实现"十四五"规划目标的关键一年,公司将锚定集团公司"双一流、三突破、五跨越目标。根据公司年报披露,2024年公司经营层面锚定两大目标:(1)营业总收入较上年增长15％左右;(2)固定资产投资61.79亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年收入为1757/2017/2271亿元,同比+17％/15％/13％,归母净利润为875/1012/1147亿元,同比+17％/16％/13％。对应2024-2026年PE为25x/21x/19x。考虑到公司作为行业龙头,给予2024年30倍PE,合理价值2090.78元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济下行影响需求;批价大幅波动;食品安全问题。