贵州三力(603439):核心产品开喉剑持续增长,并购整合完成多元化布局-公司快报

事件:

   2024年4月26日,公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.35亿元,同比增长36.10％,实现归母净利润2.93亿元,同比增长45.42％,实现扣非归母净利润2.46亿元,同比增长26.21％。2024年Q1公司实现营业收入4.22亿元,同比增长20.93％,实现归母净利润0.56亿元,同比增长2.03％,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长4.95％。

   核心产品开喉剑持续增长,终端覆盖度再度提升。

   2023年国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加,相关药品需求大幅提升,公司核心产品开喉剑喷雾剂(成人型+儿童型)销量持续高增长,根据年报统计,2023年公司呼吸系统用药实现销售收入13.00亿元,同比增长19.52％。从终端覆盖度来看,开喉剑的渠道开拓工作再次取得积极进展:(1)截至2023年末,开喉剑喷雾剂(儿童型)已经覆盖334个城市和2355个县,覆盖各类终端共计17.5万家,其中等级医院5,500余家,基层医疗终端1.3万家,诊所3.4万家,药店等零售终端12.3万家,覆盖国内超过98％以上的儿童专科医院;(2)截至2023年末,开喉剑喷雾剂(成人型)已经覆盖242个城市和1539个县,覆盖各类终端共计8.46万家,其中等级医院3,300余家,基层医疗终端8,400家,诊所3.5万家,药店等零售终端6.2万家,覆盖国内超过67％以上的专科医院。

   并购整合成效显著,产品多元化布局完善。

   公司高度重视并购整合和产品多元化发展战略,2020年以来,公司相继并购整合德昌祥、汉方药业、云南无敌,完善中药产业链布局,实现产品线扩张。年报显示,公司目前拥有喷雾剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、片剂、酒剂、膏剂等16种剂型40条GMP生产线,中药产品批准文号166个,30余个独家品种,覆盖呼吸系统、血液、妇科、补益、心脑血管、骨科等细分领域。贵州三力(母公司)、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量,2023年四家单体均实现盈利。

   (1)德昌祥:2022年通过破产重整取得德昌祥药业95％股权。公司前身"德昌祥药号"1900年创立,至今已有120余年发展历程,是贵州最早的制药厂,也是贵州现存最早的工业制造企业,"德昌祥"品牌已入选国家商务部第三批中华老字号名单。2022年中报显示,德昌祥拥有药品批准文号69个,其中独家品种9个,医保品种41个,核心品种包括妇科再造丸、止嗽化痰丸等。2023年德昌祥药业实现营业收入1.29亿元,同比增长52.90％,实现净利润0.15亿元,同比增长100.06％。

   (2)汉方药业:2020年12月公司参股汉方药业25.6％股权,2023年11月公司进一步收购公司股份,持股比例提升至75.9％。汉方药业作为贵州省老牌药企,目前拥有8条GMP药品生产线,80余个药品批准文号,其中19个独家品种,28个国家医保品种,核心品种包括芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、日舒安洗液/湿巾、黄芪颗粒、儿童回春颗粒等。2023年,汉方药业实现营业收入5.72亿元,同比增长22.58％,实现净利润0.63亿元,同比增长62.95％。

   (3)云南无敌:2023年1月,公司通过收购好司特61％的股权,间接控股其子公司无敌制药。无敌制药是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业,同时也是中华老字号企业,主要产品有无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒等。公司通过收购无敌制药,成功拓展骨科产品线,2023年公司骨科产品实现销售收入3,544万元。

   营销改革持续推进,处方事业部和OTC事业部同时发力。

   2023年公司深化营销改革,针对汉方药业的销售队伍进行整合,组建处方事业部和OTC事业部,年内新增开发医院渠道700余家,新增开发百强连锁15家,新增开发中小连锁药店600余家,新增开发第三终端6万余家。根据发展规划,2024年公司将持续推进营销队伍建设:(1)处方事业部方面,目标新增开拓不低于600家二级以上公立医院,实现以学术力来推动产品销售的持续和稳定增长;(2)OTC事业部方面,整合汉方药业的营销团队后,销售人员扩充至1,200人,预计2024年将进一步增加至1,600人,赋能公司及子公司多元化产品在OTC端的放量。长期来看,公司计划用3-5年时间,建成一支3000人的销售队伍,营销体系全面发力,通过加大终端开发力度,提升现有覆盖终端销量的同时,大力拓展空白市场,提升公司品牌市场影响力。

   投资建议:

   结合业务现状和发展规划,我们假设2024年-2026年贵州三力母公司收入增速分别为15％、15％、15％(考虑到公司核心产品开喉剑剂型独特、辨识度高、覆盖度不断提升,有望持续稳定增长);假设汉方药业收入增速分别为25％、25％、25％(考虑到公司产品线丰富,营销推广发力后,芪胶升白胶囊等核心品种有望延续高增长);假设德昌祥收入增速分别为40％、35％、30％(考虑到公司目前基数相对较低,营销推广发力后,妇科再造丸等核心产品有望延续高增长)。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别24.28亿元、29.03亿元、34.68亿元,归母净利润分别为3.46亿元、4.25亿元、5.19亿元。参考方盛制药、康缘药业可比公司估值水平,给予公司2024年25倍PE估值,对应6个月目标价21.00元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:中药材价格波动风险,并购整合不及预期的风险,营销改革不及预期的风险。