中国神华(601088):煤炭产销平稳,电力、铁路增量增利-2024年一季报点评

事件:4月26日,中国神华发布2024年一季度报告:2024年第一季度,公司实现营业收入876.5亿元,环比-3.3％,同比+0.7％;归母净利润158.8亿元,环比+39.0％,同比-14.7％;扣非后归母净利润164.6亿元,环比+9.3％,同比-11.2％。

   投资要点:Q1电力、铁路业务量增长,带动营业收入增加,对冲了煤价下跌的影响;另外投资收益和对外捐赠都有一定增加。

   煤炭:自产煤产销微增,价格下跌。2024Q1公司实现商品煤产量8130万吨,环比-1.5％,同比+1.5％;煤炭销量1.17亿吨,环比-0.3％,同比+8.8％,其中自产煤销量8030万吨,同比+1.1％,贸易煤销量3680万吨,同比+30.5％。自产煤产销微增,贸易煤规模提升较多。

   2024Q1煤炭平均售价573元/吨,同比-7.7％,其中自产煤均价533元/吨,同比-6.8％。年度长协销售5850万吨,占比50.0％,平均售价490元/吨,同比-1.4％。2024Q1自产煤单位生产成本190.6元/吨,同比+12.5％,主要由于人工成本增加(人工成本为59元/吨,同比+106.3％,主因上年同期基数较低,以及本报告期按进度计提人工成本的影响),其他成本均有一定下降。2024Q1煤炭板块实现利润总额134.1亿元,同比-23.0％。自产煤盈利有所下降,对业绩有一定影响。

   电力:发电量提升,盈利改善。2024Q1公司总发电量为55.35十亿千瓦时,同比+7％;总售电量为52.16十亿千瓦时,同比+7％;平均售电价格409元/兆瓦时,同比-2.6％。由于发、售电量增长,公司电力板块营业收入和成本同比分别增长5.3％、4.3％,电力板块实现利润总额31.88亿元,同比+11.1％,盈利改善。

   其他业务:铁路业务增量增利。2024Q1公司实现自有铁路运输周转量82十亿吨公里,同比+10.1％;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)65百万吨,同比+8.2％;航运货运量33.7百万吨,同比-1.2％,航运周转量36.3十亿吨海里,同比+3.1％;聚烯烃销量17.2万吨,同比-3％。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额37.77、6.55、1.02、0.16亿元,同比分别+16.7％、+15.3％、+121.7％、-5.9％。

   另外,公司拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位,新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元,建设工期约2.5年,计划于2024年内开工。

   盈利预测与估值:考虑煤价变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为3635/3765/3908亿元,归母净利润分别为608.36/632.62/652.80亿元(基于审慎性原则,暂不考虑收购事项对公司的影响),同比+2％/+4％/+3％;EPS分别为3.06/3.18/3.29元,对应当前股价PE为12.92/12.42/12.04倍。公司具备"煤电路港航"产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,央企市值考核推动下,估值有望进一步提升,维持"买入"评级。

   风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等;资产收购进度不及预期风险。