滨江集团(002244):财务稳健,区域龙头地位稳固-一季度点评

事件:公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年全年,公司实现营收704.43亿元(yoy+69.73％),实现归母净利25.29亿元(yoy-32.41％);2024Q1,公司实现营收137.01亿元(yoy+35.85％),实现归母净利6.6亿元(yoy+17.84％)。

   全年营收同比高增,多因素致归母净利承压。2023年,公司实现营收704.43亿元(yoy+69.73％),分业务看房产销售收入录得693.35亿元(yoy+70.49％),占总营收比重98.43％。公司全年实现归母净利润25.29亿元(yoy-32.41％),同比由正转负,主要原因系:①行业承压持续压低利润率,2023年公司房产销售业务毛利率录得16.43％(yoy-0.71pct);②2023年公司计提存货跌价准备,导致资产减值为-37.8亿元,占利润总额比例为-75.06％,压低盈利能力。

   2024Q1,公司实现营收137.01亿元,同比+35.85％,延续增长态势;实现归母净利6.6亿元,同比+17.84％,利润承压状况有明显改善。

   销售稳定,回款增加,区域龙头地位稳固。2023年公司销售表现良好,实现销售额1543.7亿元,同比变动+0.3％,与上年基本持平,位列克而瑞行业销售排名第11位(上升2名),连续6年保持杭州市场区域销售冠军。公司现金流状况充足,2023年经营性净现金流同比高增,录得326.5亿元(+526.24％),主要系全年权益销售现金回笼732亿元(历史高位),为经营净现金流高增提供合理支撑。

   2024Q1,公司经营性净现金流承压,录得-23.77亿元(yoy-131.18％),主要原因系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少。

   费率优化,土储优质,业绩蓄水池维持高位。2023年,公司销售费率与管理费率分别为1.22％(yoy-0.73pct)和1.10％(yoy-0.41pct),费率优化成效显著。2023年公司新增土地储备项目33个,其中杭州27个,进一步巩固杭州市场份额;年内新增项目计容建面333万㎡,权益土地款256亿元,优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2023年末,公司尚未结算的预收房款1430亿元,同比增长9.73％,可覆盖2023年结算收入的2.03倍,业绩蓄水池维持高位,对未来结算收入形成强有力支撑。

   2024Q1,公司销售费率和管理费率分别为1.15％和1.13％,相较于2023年水平分别变动-0.07pct和+0.03pct,总体下降0.04pct,费率优化持续见效。

   财务稳健,三道红线稳居"绿档",融资成本持续下降。公司2023年坚持稳健经营,保持合理有息负债水平,报告期末公司权益有息负债下降110亿元至360亿元,从构成上来看,银行贷款占比79.8％,直接融资占比20.2％;

   从期限上来看,短期债务为135.07亿元,占比仅为32.53％,短期偿债压力较小。良好的负债结构使公司三道红线监测指标维持"绿档":剔预资产负债率为56.41％;净负债率为15.08％;现金短债比为2.42倍。2023年末公司平均融资成本为4.2％(yoy-0.4pct),延续2020年以来的下降趋势,进一步降低公司偿债压力。

   盈利预测与估值:公司营收同比高增,销售表现良好,财务持续稳健,且土地储备资源丰富,业绩蓄水池维持高位,同时深耕杭州区域,或将从杭州楼市新政中受益。我们预计公司2024-2026年收入分别为777.05、853.9、933.62亿元,归母净利分别为28.22、31.44、34.98亿元。对应PE分别为7.08x、6.35x、5.71x,维持"推荐"评级。

   风险提示:房地产市场持续低迷;政策落地不及预期;跨区域经营风险。