苏博特(603916):业绩延续承压,后续减值风险或较为可控

2023年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:营收35.82亿元,同比-3.6％,归母净利润1.60亿元,同比-44.3％。其中4Q23营收10.06亿元,同比+0.6％,归母净利润1,898万元,同比-64.0％。公司2023年业绩低于我们预期,主要系费用率提升和减值计提超过我们预期。

   公司公布1Q24业绩:营收5.79亿元,同比-13.1％,归母净利润2,109万元,同比-47.8％。公司1Q24业绩低于我们预期,主要系需求下行压力超过我们预期。

   2023年:1)全年销量承压下行,均价整体走低。2023年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为102.2/5.1/26.9万吨,同比-8％/+10％/-6％;均价分别同比-4.7％/-4.5％/+10.0％。2)毛利率略有修复。2023年公司综合毛利率约34.3％,同比+0.8ppt,其中功能性材料毛利率同比+1.29ppt。3)费用率整体上行。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5％/8.5％/6.0％/1.4％,同比+0.8ppt/+1.4ppt/+0.5ppt/基本持平。4)减值计提拖累利润。2023年公司计提信用减值损失约6,776万元,计提资产减值损失约488万元,对当年度业绩形成较大拖累。5)现金流保持强劲,分红率略有下降。2023年公司经营活动净现金流约3.70亿元,同比+68.8％。分红率约40.47％,同比-3.3ppt。6)技术服务业务保持稳健成长。2023年公司技术服务业务营收同比+12.2％,毛利率同比+1.0ppt,保持稳健成长。

   1Q24:高性能减水剂量价下行压力仍较大。1Q24公司高性能减水剂销量同比-15.8％,均价同比-10.4％,仍有下行压力;功能性材料销量同比基本持平,均价同比+13.6％/环比+30.7％,有较大幅度修复。

   发展趋势需求下行压力仍需时间疏解,审慎计提后减值风险可控。根据公司1Q24销量表现,我们估计下游需求下行压力仍需一定时间疏解,公司销量同比恢复的时点可能尚未到来。但我们认为公司2023年对潜在风险已进行审慎计提,且1Q24有约2,732万元信用减值损失转回,公司后续减值风险可控。

   盈利预测与估值由于需求下行压力超预期,我们下调公司2024E归母净利润37.7％至1.50亿元,引入2025E归母净利润1.71亿元,当前股价对应2024/25E23.4x/20.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价32.7％至10.1元,对应2024/25E29.1x/25.6xP/E,隐含24.7％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,减值压力超预期。