恒林股份(603661):跨境电商业务乘风而上,传统业务有望重回增长轨道-2023年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023全年实现营收81.9亿元,同比增长25.8％;实现归母净利润2.6亿元,同比下降26.6％。业绩符合预期。

   永裕家居并表助力收入增长,计提减值拖累业绩表现。公司2023年收入增长主要是跨境电商业务增长、永裕家居全年收入并表所导致。分产品看,2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板(永裕家居)分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元,同比分别为+3.6％/+3.0％/-17.7％/+557.2％;分地区看,公司境内/境外分别实现营收15.3/66.4亿元,同比分别为-0.6％/+34.0％。利润率方面:公司2023年毛利率同比增长2.0pct至23.8％,主要是公司加强供应链管理提升管理效能,有效降低物料采购成本导致。费控方面:公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.2％/5.1％/2.7％/0.3％,同比分别为-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。减值方面:公司2023年计提信用及资产减值损失合计2.8亿元,同比增加2.1亿元,拖累了业绩表现。主要原因是由于房地产市场下行,厨博士的商誉减值和应收款项减值损失增加。

   2024年外销需求改善,代工制造业务有望重回增长轨道。2023年公司代工制造业务实现营收48.2亿元,同比增长29.1％;考虑到永裕家居(新材料地板业务)并表影响,若将其剔除,2023年代工制造业务实现营收33.2亿元,同比下降5.1％。我们认为随着海外渠道库存压力逐步消减,家具需求稳步复苏,公司代工业务有望在2024年重回增长轨道。同时公司积极扩张市场版图,成功将市场延伸至中东、南美地区,如公司与阿联酋企业MassVision签署合作协议。

   全方位发展跨境电商,推进品牌业务转型升级。公司跨境电商与海外仓相辅相成。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台,并且布局Facebook、Instagram等社交媒体。同时在北美自建5个仓储配送中心,精准覆盖终端消费者产品配送范围,降低跨境物流运输成本。根据雨果跨境数据,2023年公司在TikTok平台实现家具类目第一的销量。2023年公司电商业务实现营收16.2亿元,同比大幅增长60.5％;推动公司OBM业务实现营收33.6亿元,同比增长21.3％。受益于跨境电商销售增长,2024年第一季度,公司实现营收23.5亿元,同比高增39.0％;实现归母净利润1.0亿元,同比高增31.2％。

   盈利预测与投资评级:公司跨境电商高速发展,代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况,我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元(前值为5.2/6.2亿元),预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元,对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:美国降息力度及地产复苏不及预期;中美贸易关系恶化超预期;汇率及海运费用波动风险超预期;自主品牌发展不及预期。