隆华科技(300263):节能环保稳健、材料整合和优化中-年报点评

公司23年归母净利1.3亿元,维持"买入"评级

   公司23年实现营收24.7亿元(yoy+7.2％),归母净利1.3亿元(yoy+97.1％);

   24Q1实现营收6.4亿元(yoy+7.5％,qoq+11.9％),归母净利0.5亿元(yoy-30.9％,qoq+209.2％)。由于公司主要产品销量低于我们先前预期,故下调主要产品24-25年销量假设,最终预计24-26年公司归母净利为2.70/3.46/4.14亿元(前值:3.80/4.79/-亿元)。采用分部估值,预计24年节能环保业务利润1.73亿元,新材料业务利润0.97亿元,可比公司24年PE均值分别为11x/19x,考虑到公司转型成效良好,材料业务下游应用空间广阔,分别给予24年18/32PE,对应目标价6.84元(前值8.57元),维持"买入"评级。

   节能环保业务稳健;材料业务正在整合和优化中

   23年公司节能环保业务较稳健,该业务毛利占比约67％;毛利同比增长24.09％,快于营收8.94％的同比增速;公司主要聚焦工业换热节能业务和水处理,同时积极开拓了萃取分离业务(主要针对湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂等)。材料业务方面,公司剥离了部分业绩下滑较大的业务,并将靶材和超高温特种功能材料进行了整合。23年靶材和超高温特种功能材料、军民融合新型高分子及复合材料两块业务合计营收同比+3.7％(22年同比9.5％),合计毛利同比-12.9％(22年同比-27％),材料业务或将触底。

   材料业务下游应用空间广阔

   公司一手抓传统业务,深耕"节能环保"板块,一手抓创新产业,布局"新材料"板块,开辟光伏和风电新能源产业新赛道,形成了"节能环保"+"新材料"的产业格局。电子材料领域主要聚焦显示面板领域靶材和太阳能电池领域靶材,成功进入京东方、TCL华星、韩国LGD等企业;光伏领域,公司陶瓷系列靶材产品已通过主流光伏企业客户的认证,同时开展多种适用于异质结、钙钛矿、叠层电池等领域新型靶材的研究。高分子复合材料则主要服务于军工、轨道交通、风电、造船、特种车辆等多个领域;如子公司兆恒科技的PMI泡沫产品主要应用于航空航天、医疗和运动器材等领域。

   风险提示:原材料大幅波动造成资产减值,下游需求不及预期,技术革命导致材料更替。