拓斯达(300607):产品型兑变之年,净利润率有待改善

4Q23盈利低于我们预期公司公布4Q23业绩:收入13.2亿元,同比-22.4％;归母净利润-0.41亿元,同比-307.6％,扣非归母净利润-0.45亿元,同比-553.9％。4Q23公司受绿能业务竞争加剧及资产减值损失影响,盈利能力大幅低于我们预期。公司同步发布2024Q1业绩,营收/归母净利润同比25.2％/148.7％至10.0/0.3亿元。

   收缩低盈利业务,2024年或营收下滑。1)智能能源及环境管理系统:2023年营收下滑9.4％至26.9亿元,毛利率下滑3.1ppt至8.3％。由于2022/2023年绿能业务营收贡献度高达59％,2024年或缩减为约20亿元水平,减少营收体量依赖。2)自动化集成业务:2023年公司减少立库等同质化项目,收缩至机器人上下料工作站,毛利率同比提升3ppt。两大业务线综合来看,2024年对公司整体形成营收拖累。

   "五轴CNC+注塑机+机器人"稳步增长。1)CNC:2023年营收大幅增长56％至3.5亿元,埃弗米全年五轴出货量超260台(同比翻倍)。2024Q1埃弗米对整厂搬迁,产能有较大提升空间。2)注塑机:2023年营收稳健双位数增长,毛利率已经提升至20％以上。根据公司公告披露,2024Q1注塑机回暖明确,收入同比增长超90％,电动注塑机销售量接近2023年全年。3)多关节机器人:积极与生成式AI头部公司探索验证,最新数控系统支持智能编程等功能。

   1Q24净利润率同比提升1.5ppt。1Q24公司毛利率同比-3.3ppt至17.3％,主要因绿能结构影响。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-0.5/-0.2/-0.1ppt,期间费用率严格控制。综合影响下,1Q24公司净利率同比+1.5ppt至3.0％。

   发展趋势通用需求渐进式回暖,关注净利润率改善。2024Q1注塑机需求强劲,为全年通用产品需求复苏奠定基础。我们认为2024年公司仍聚焦三大产品规模优势提升,以标准化提升盈利水平。

   盈利预测与估值考虑到公司主动收缩集成业务及净利润率创历史新低,我们大幅度下调2024年净利润51.5％至1.5亿元,首次引入2025年净利润2.1亿元。当前股价对应2024年P/E为37x。兼顾盈利预测调整和生成式AI带来机器人板块估值拔升,我们下调目标价6％至15元不变,对应2024年P/E为43x,距当前涨幅空间24％,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济不及预期,新产品拓展不及预期。