海大集团(002311):主业优势稳健增长,盈利能力改善明显

事件:公司2023年营收+10.89％,归母净利润-7.31％;2024Q1营收-0.80％,归母净利润+111.00％。公司2023年实现营业收入1161.17亿元(同比+10.89％),归母净利润27.41亿元(同比-7.31％);单四季度收入同比+13.32％,归母净利润同比-42.77％。公司2024Q1实现营业收入231.72亿元,同比-0.80％;归母净利润8.61亿元,同比+111.00％。公司毛利率2023/2023Q4/2024Q1分别同比-0.80pct/-2.25pct/+2.36pct至8.47％/7.76％/10.75％。

   公司饲料业务2023年份额和盈利能力提升。1)由于下游养殖低迷,饲料行业2023年普遍承压;公司依靠产品竞争力、养殖技术服务体系等,实现市场份额逆势增加。2023年,公司饲料收入959.56亿元,同比+13.03％;销量2440万吨,同比+13％,高于行业增速(+6.6％)。2)公司水产料/禽料/猪料对外销量分别同比+2％/+13％/17％至524/1130/579万吨,海外地区销量同比+24％至171万吨。3)由于特水料占比提升、饲料原料成本下降等,公司饲料2023年毛利率为8.53％,同比+0.48pcts。2024年以来原料成本压力缓解(截至2024Q1,鱼粉/豆粕价格相比2023年高点-27.3％/-30.7％),饲料业绩有望持续改善。

   养殖业务压力缓解,静待周期反转。1)公司生猪出栏量快速增长,2023年实现生猪出栏460万头,同比+44％;公司种猪体系逐步成型,外购仔猪育肥套保的模式运行稳定,有效控制亏损规模。据涌益咨询,2023下半年的15KG仔猪均价约为387元/头,同比-44.6％,公司2024H1养殖利润有望受益。2)由于下游库存持续去化,2023年普水鱼价持续低迷,公司水产养殖业务实现营业收入约14亿元,亏损超过3亿元。公司稳步推进工厂化对虾养殖,伴随鱼价逐步企稳,水产养殖有望稳健发展。

   公司种苗动保业务稳健经营。公司种苗业务在虾育种、育苗繁育、罗非鱼品种、传统品种创新等方面持续投入,拥有国家水产新品种数量已增至6个,2023年公司实现营业收入约13亿元,其中虾苗营业收入增长约29％;动保业务整体稳健,实现营业收入10.95亿元,同比增长4.78％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入1165.92/1327.29/1496.62亿元,归母净利润39.42/46.40/57.25亿元,4月22日收盘价对应PE分别为20.58/17.48/14.17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:极端天气导致出栏减少;原材料价格大幅波动;饲料行业竞争加剧