怡合达(301029):行业占比趋于均衡,革新FB生态-年报点评

行业占比趋于均衡,FB有望成为新增长引擎2023年公司实现营业收入28.81亿元/yoy+14.58％;归母净利润5.46亿元/yoy+7.73％;2023Q4实现营业收入6.78亿元/yoy-0.54％;归母净利润0.94亿元/yoy+5.48％。考虑到锂电/光伏等下游需求疲软,我们预测2024-2026年归母净利润为6.05/7.15/8.54亿元(前值8.1/10.2/-亿元),对应PE22/19/16倍。可比公司2024年PE为24,考虑到FB业务市场空间较大,作为革新者,我们给予公司2024年29倍PE,目标价30.45元(前值42元),维持买入评级。

   各下游行业占比趋于均衡,FB业务翻倍增长2023年公司锂电营收占比持续下降,3C/半导体营收贡献持续提高,各行业占比趋于均衡,FB业务营收与毛利润大幅增长。2023年公司锂电行业营收yoy+2％,占比31％,较2022年占比下滑4pct。光伏和半导体领域营收yoy+168％/+46％,占比分别为15％/4％,分别较2022年占比提高9pct/1pct。

   3C手机/汽车/其他行业全年营收yoy+4％/-4％/+4％,占比分别为21％/7％/22％,3C行业占比提高,各行业营收占比趋于均衡。FB业务全年实现营收1.56亿元/yoy+117％,毛利率33％/yoy+19pct,同比大幅提高。

   品牌件拉低盈利能力,费用率有所波动2023年公司整体毛利率为37.95％/yoy-1.13pct;整体净利率为18.93％/yoy-1.21pct,盈利能力小幅下降主要系低毛利品牌件营收增速较高;2023Q4单季度毛利率为33.37/yoy-2.21pct,整体净利率为13.86％/yoy+0.79pct,净利率同比提高主要系去年同期受股权激励费用及坏账计提等一次性非经常性影响基数较低。2023年公司销售费用率为4.97％/yoy+0.16pct;管理费用率为6.58％/yoy-0.64pct;研发费用率为4.46％/yoy+0.58pct;财务费用率为-0.18％/yoy+0.41pct,研发费用率提高主要系华东自建工业园项目逐步投产。

   夯实FA基本盘/优化FB生态,坚定推动业务全球化展望2024年,公司将持续夯实FA基本盘,行业结构上更加合理。多年的数字化投入和扩建基地的投产将助力怡合达在国内市场持续提升市占率。对于FB制造这一全球没有范式的领域,公司将通过"滴滴打机床"的模式,对广泛分布的机床进行产能整合,再根据稼动率、加工特征、供需地域进行匹配,实现分布生产,最终将全流程打通彻底解决客户非标零件的供应难题,将FB业务打造为公司的业务增长点。同时,公司将坚定不移推动全球化,目前在越南,日本,及部分东南亚地区取得了实质性的进展。

   风险提示:行业竞争加剧;下游需求放缓;项目推进不及预期。