乐普医疗(300003):整体业绩短期承压,看好结构心等创新业务引领业绩持续回升-公司点评报告

事件:

   公司发布2023年度报告和2024年一季度报告,2023全年实现营业收入79.80亿元(YoY-24.78％),归母净利润12.58亿元(YoY-42.91％),扣非净利润11.23亿元(YoY-47.60％);2023Q4单季度实现营业收入17.21亿元(YoY-39.58％),归母净利润-0.95亿元(YoY-124.23％),扣非净利润-1.63亿元(YoY-148.21％);2024Q1单季度实现营业收入19.22亿元(YoY-21.14％),归母净利润4.82亿元(YoY-19.27％),扣非净利润4.56亿元(YoY-18.85％)。

   点评:

   1.整体业绩短期承压,公司减负重整,核心业务引领业绩环比回升。

   2023及2024Q1公司营收和利润端同比下滑,主要系上年同期应急产品销售导致的高基数。2023年末,公司对资产进行评估减负,计提减值1.95亿元,其中收购博思美的商誉减值0.33亿元,应急产品存货计提1.15亿元,此后公司有望重整聚焦主业,驱动业绩重回增长。各板块中,2023年医疗器械营收36.74亿元(-37.5％),剔除体外诊断业务后同比+6.7％,其中冠脉同比+2.9％,结构心表现亮眼、同比+29.08％,外科同比+9.37％;药品板块营收30.44亿元(-11.47％),主要受集采流标影响;医疗服务营收12.62亿元(-2.37％),剔除应急相关收入,同比+6.53％。2024Q1,冠脉业务同比+5.8％、环比+22.17％,结构心持续高增长,同比+66.77％、环比+45.45％,其中心血管创新产品组合同比+12.63％、环比+35.68％,心血管器械业务驱动医疗器械板块环比+9.22％、整体业务环比+11.70％。

   2.在研管线稳步推进,心血管植介入产品矩阵持续丰富。在药物球囊已开始集采的环境下,公司持续推进心血管器械创新布局,2023年研发费率达11.02％(+2pct),且2024Q1仍保持10％以上。目前,全球首款可降解PFO封堵器和声波球囊等产品陆续上市并开始贡献增量,此外TAVR、可降解房间隔封堵器、射频穿刺等重磅产品进入注册,公司长期增长动能强劲。

   3.集采+下沉OTC市场双轮驱动药品放量,心血管创新药研发加速推进。

   2024年1月广东联盟集采中,吡格雷、阿托伐他等多款仿制药再次中标,甘精胰岛素在4月国采中拟中选;此外公司持续推进药品在OTC端、尤其是下沉市场的放量,双轮驱动业绩回升。同时,公司控股民为生物布局心血管创新药,其中MWN101是国内首款进入二期临床的三靶点GLP-1药物;自研度拉糖肽等药物也在有序推进临床。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为91.56、105.13、121.94亿元,同比增速分别为14.74％、14.82％、15.99％,归母净利润分别为20.89、24.68、29.51亿元,同比增速分别为66.02％、18.17％、19.56％,对应当前股价PE分别为13、11、9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:集采品种增加或进一步降价风险,药品集采降价或流标风险,研发及注册进度不及预期,行业政策变化风险,市场拓展不及预期等。