恒力石化(600346):芳烃维持高景气,成本优势显著

1Q24业绩符合我们预期

   公司公布1Q24业绩:1Q24营业收入584亿元,同比+4％;归母净利润21亿元,同比+110％,主要系1)PX、纯苯等芳烃产业链维持较高景气度;2)成本下降:1Q24煤炭成本价格同比下降25％至738元/吨。1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势

   产品结构占优:芳烃高景气度。1Q24芳烃(PX+纯苯)利润维持高位,我们估计平均芳烃吨毛利接近2000元/吨。我们预计芳烃景气度将在2024-2025年有望持续改善,主要系1)在裕龙石化2025年投产前,基本没有大型新增产能;2)由于乙烯行业利润微薄,开工率下降导致部分联产的芳烃减少。3)全球汽油需求旺盛带来的调油需求,近期地缘冲突下部分厂开工不稳定导致汽油供应减少。

   煤炭与气头化工成本优势明显。公司1Q24煤炭原料成本同比下降243元/吨;同时,由于天然气价格下跌,炼厂天然气作为部分乙烯原料,我们认为提高了化工产品的成本竞争力。我们认为,长期天然气供应逐步充裕,成本优势将保持。

   新材料园区投资接近尾声,派息率有望逐步提升。我们预计新材料园区的投资接近尾声,2Q24逐步投产。我们预计2024-25年资本开支同比大幅下降,公司的折旧可以作为资金降低负债率,同时派息比例逐步增加。

   沙特合作升级,加强产业协同优势。2024年4月22日,公司公告:控股股东恒力集团与沙特阿美签署《谅解备忘录》,转让恒力集团所持的部分股权,同时将支持和促使公司与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。考虑到双方合作还在讨论初期,我们认为如果完成交易,有助于降低集团资产负债率。

   盈利预测与估值

   维持2024/25年盈利预测不变,维持目标价16元(14.0倍/12.6倍的2024/2025年市盈率和3％的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应13.7倍/12.2倍2024/2025年市盈率。

   风险

   国际油价剧烈波动,新项目推进不及预期。