厦门钨业(600549):正极材料拖累收入,钨丝放量拉动业绩-年报及一季报点评

细钨丝持续高增长,三元材料需求低迷。2023年公司硬质合金销量约6785吨,同增4.82％。切削工具销量约5018万件,同增2.75％。细钨丝销量868亿米,同增218.99％,主因市场需求增长及公司优化营销策略。钴酸锂销量为3.46万吨,同增4.16％;三元材料销量为3.74万吨,同减19.39％,或因碳酸锂供应过剩及新能源需求增速放缓。2024年第一季度,细钨丝继续大增,销量341亿米,同比增长141％,收入同增80％。

   正极材料拖累收入下滑,钨钼带动整体毛利率上升。2023年公司实现营业收入393.98亿元,同减18.30％,主因三元材料量价齐跌;其中钨钼营收164.63亿元,同增25.10％,主因光伏钨丝放量;能源新材料营收173.11亿元,同减54.98％;

   稀土营收54.9亿元,同减10.59％。公司整体毛利率为16.52％,同增2.91pct,主因钨丝高利润拉动。2024年第一季度,公司实现营业收入82.70亿元,同减3.41％;其中新能源电池材料营收32.99亿元,同减8.02％;钨钼营收40.47亿元,同增9.81％;稀土营收9.12亿元,同减26.66％。2024年一季度毛利率为16.69％,环减0.17pct。

   期间费用率上升,钨丝带动净利润增长。2023年公司期间费用率为8.77％,同增1.67pct,其中销售费用率为0.94％,同增0.23pct,主因销售人员薪酬增加,以及差旅和展销活动增加;管理费用率为2.46％,同增0.61pct,主因职工薪酬和差旅费增加;财务费用率为1.29％,同增0.33pct,主因本期汇兑收益同比减少;研发费用率为4.08％,同增0.50pct。公司本期计提减值损失共3.07亿元,22年同期为5.84亿元,其中资产减值损失为3.68亿元,同比少计提0.96亿元,主要为本期房地产业务资产减值减少。公司23年归母净利润16.02亿元,同增10.75％。2024年第一季度归母净利润4.27亿元,同减2.95％,环减3.17％。

   现金流改善明显,资产负债率下降。公司收现比为0.8690,同增23.25pct,主因收回前期应收款及营收规模下降;付现比为0.7851,同增5.14pct。综合来看,经营净现金流入42.86亿元,同比多流入46.46亿元。投资净现金流出25.86亿元,同比多流出0.64亿元,主因固定资产投资及对外股权投资支出增加。公司资产负债率为51.44％,同降8.21pct,主因货币资金增加和提前偿还部分有息负债。

   2023年5月,公司拟定增募集资金,将用于硬质合金和光伏钨丝扩产,未来硬质合金与光伏钨丝市场有望进一步拓展。

   投资建议:公司钨钼板块优势显著,利润占比持续提升,公司长期向好趋势不变。

   由于钨丝有所降价,我们预计2024-2026年公司归母净利润19.08、22.46、25.53亿元,对应PE为14.8、12.6、11.1倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料价格波动风险、宏观经济风险、项目进展风险、公司经营风险。