兴蓉环境(000598):盈利稳健增长,派息率同比上升-年报点评

2023年归母净利同比+14％,上调盈利预测与目标价

   兴蓉环境发布年报,2023年实现营收80.9亿元(同比+6％),归母净利18.4亿元(同比+14％),扣非净利18.0亿元(同比+15％),均专业绩快报一致。其中Q4实现营收24.0亿元(同比-11％),归母净利3.5亿元(同比+46％)。考虑到产能投放与爬坡节奏,下调/上调24/25年污水处理服务收入;考虑到提价影响,上调自来水制售和污水处理毛利率。上调盈利预测,我们预计公司24-26年EPS分别为0.69/0.76/0.82元(前值0.68/0.71/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍,给予公司24年12倍PE,目标价8.28元(前值6.80元)。公司拟每股派息0.17元,派息比例同比+7pp至28％,当前股息率2.5％。维持"增持"评级。

   供水:新项目投产带动收入增长,管网工程收入下降

   公司披露23年末供水项目运营及在建规模约430万吨/日,其中成都七厂三期已形成40万吨/日的产能,投产后将显著提升供水运营规模。23年公司供水收入同比+5.6％,得益于供水能力增加和平均水价同比涨约2分/吨;毛利率同比+0.2pp至44.5％,主要是收入增速超过原材料成本上涨速度。管网工程收入同比-10.7％,主要是工程类订单规模同比下降。随着新项目投产以及产能爬坡,我们预计24-26年供水营收同比+6.4％/6.3％/5.9％,毛利率保持相对稳定。

   污水处理:新厂投运推动量价齐升,毛利率小幅上升

   公司披露23年末污水处理项目运营及在建规模约480万吨/日、中水利用项目运营及在建规模为110万吨/日。23年污水处理收入同比+13.7％,得益于污水处理量同比+5.5％和处理单价同比+8％;毛利率同比+1.6pp至40.1％,主要是药剂费支出同比下降。随着在建项目陆续投产,我们预计24-26年污水处理营收同比+14.9％/13.3％/6.7％,毛利率保持相对稳定。

   环保:潜在规模可观,新增餐厨垃圾处置项目

   公司披露23年末垃圾焚烧发电运营及在建规模12,000吨/日,拟建规模2,400吨/日;垃圾渗滤液处理运营及在建规模8,430吨/日,污泥处置运营及在建规模3,116吨/日,拟建规模284吨/日。23年垃圾焚烧发电收入同比+3.3％;垃圾渗滤液处理收入同比+28.7％,得益于处理量同比+5.1％、处理单价同比+22.5％。22年以来公司取得餐厨垃圾处置项目规模1,950吨/日,其中运营及在建项目合计1,450吨/日,环保细分领域进一步延伸。考虑到产能爬坡,我们预计24-26年垃圾焚烧发电营收同比+2.9％/18.2％/12.6％,垃圾渗滤液处理营收同比+18.3％/18.2％/15.4％。

   风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。