常熟汽饰(603035):23Q4本部业绩超预期,新成长阶段开启-公司点评

事件:公司发布2023年年报,2023年整体实现归母净利润5.46亿元同比+6.7％,对应23Q4整体归母净利润1.62亿元、同比+14％、环比+5％。

   23Q4本部业绩略超预期,参股受年末会计处理方式影响低于预期。

   【本部】2023年实现收入45.99亿元、同比+25％,归母净利润3.12亿元、同比+4.5％,利润占比57％。对应23Q4实现收入15.24亿元、同比+40％、环比+23％,归母净利润1.09亿元、同比+30％、环比+37％,略超预期,利润占比67％。1)2023年核心增量:奇瑞+大众宝马+模具业务。1)奇瑞:芜湖基地2023年实现营收15.8亿元、同比+64％,同比收入增长幅度超预期,连续两年高增长。2)大众+宝马:长春基地(主要配套大众等)2023年实现营收4.8亿元、同比+23％,沈阳基地(主要配套宝马等)2023年实现营收1.1亿元、同比+20％。3)模具:天津常源2023年实现营收3.2亿元、同比+24％。2)2023年归母净利率6.8％、同比-1.4pp,符合预期:2023年毛利率20.4％、同比-1.2pp,配套部分客户项目利润率略降,整体费用率11.8％、同比-0.3pp,由于2023年存在当期公允价值变动损失约2358万元,整体利润率表现符合预期。【参股】2023年联合营投资收益2.34亿元、同比+9.8％(同比+0.2亿元),利润占比43％,低于年初预算约0.34亿元。对应23Q4联合营投资收益0.53亿元、同比-9.2％、环比-29％,利润占比33％。其中,1)一汽富晟低于预期:2023年收入77.4亿元、同比+26％,净利润2.6亿元、同比-6％,由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动,约0.12 亿元不能转投资收益转入其他综合收益,富晟计入合并报表投资收益约0.39亿元、同比-0.18亿元。2)其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期,两家合计贡献1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。

   2024年公司将开启新成长阶段,国内+海外有望共振。2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等;同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众,客户也回访考察公司多家子公司,并陆续获得客户的认可,进入德国主机厂体系,并直接参与RFQ报价,海外市场也有望成为新增长点。

   投资建议:经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户,今年起新基地合肥(蔚来、比亚迪、安徽大众等)、肇庆(小鹏等)、安庆、大连(奇瑞)新项目逐步上量,公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。我们预计公司2024-2025年归母净利润6.5亿、8.1亿(前值为7.4亿、9.1亿元),2026年归母净利润预期10.6亿元,增速+20％、+25％、+30％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等