川投能源(600674):2023年及1Q24业绩符合预期,关注雅砻江水电调节增发兑现

公司2023年/1Q24业绩符合我们预期川投能源公布2023年/1Q24业绩:2023年收入14.8亿元,同比+4.4％,归母净利润44.0亿元,同比+25％。2023年度每股派息0.4元,同比持平,对应派息率是44％(2022年为51％),对应当前股价股息率2.4％。此外,1Q24收入2.6亿元,同比+2.9％,归母净利润12.7亿元,同比+12％。

   投资收益方面,雅砻江2023年贡献41.5亿元,同比+17％,电价上浮弥补电量不足。1)2023年投资收益同比+17％。雅砻江水电发电同比-4.8％,但电价在锦官送苏高位电价支撑下同比+11％,全年收入同比+10％,净利润同比+17.6％。此外,2023年增持国能大渡河股份至20％,大渡河水电全年电量同比-2.35％,但电价同比小幅增长,投资收益同比+97％至3亿元。2)1Q24投资收益同比+6.1％,我们推测1Q雅砻江水电贡献稳定向好。

   2023年主业盈利修复,拓展抽蓄业务。2023年田湾河复产后发电量显著增长,全年营业收入同比+7.5％至6亿元,净利润同比+121％至2.4亿元。此外,公司积极拓展风光及抽蓄等综合能源运营,年内成功摘牌广西玉柴新能源51％股权,新增新能源装机10万千瓦,还成功竞得宜宾屏山抽水蓄能120万千瓦项目开发权,抽蓄业务取得新进展。

   增持大渡河股权、雅砻江资本开支推动2023年财务费用同比+19％。

   2023年大渡河水电投资款35.13亿元,雅砻江水电追加投资9.6亿元,公司短期借款/长期借款同比+28％/+46％,因而导致财务费用显著增长。

   1Q24看,由于"川投转债"转股赎回,财务费用同比-32％,财务成本得到优化,同时资产负债率较2023年末压降4.3ppt至31.8％。

   发展趋势2024年两河口调节增发有望减少来水波动性。雅砻江两河口水电站具备年调节能力,根据国投电力公开业绩会,截至2023年10月31日,两河口实际水位2,861米,基本完成蓄满水位2,865米要求,有望在2024年发挥调节能力。2023-2025年公司承诺每股股息不低于0.4元,分红具备强确定性。

   盈利预测与估值维持盈利预测与估值评级不变。公司当前交易于2024E/2025E16.8x/16.1xP/E。维持目标价17.04元不变,较当前股价上升空间0.9％,目标价对应2024E/2025E16.9x/16.2xP/E。

   风险2024年雅砻江水电来水及电量不及预期