江海股份(002484):业绩短期承压,新兴市场开拓驱动长期成长

事件:4月11日公司发布2023年报,2023年实现收入48.45亿元,同比增长7.15％;实现归母净利润7.07亿元,同比增长6.93％;实现扣非归母净利润6.56亿元,同比增长2.89％。以849,953,221股为基数,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税),对应现金分红金额约2.21亿元(含税)。

   需求不足叠加降价压力,业绩短期承压:

   在行业景气度受宏观经济影响、需求不足、内卷加剧的背景下,2023年公司收入及业绩仍实现一定增长;全年毛利率26.08％,净利率14.66％,同比保持稳定。23H2以来量价两端承压情况进一步加剧,23Q4收入及业绩同环比均有所下滑。展望未来,我们认为公司作为全球少数几家同时布局三大电容、并拥有最齐全品种及最完整产业链的企业,近年来积极研发新产品与核心材料、开拓新市场及新客户、推进降本增效与节能措施,并已逐步取得一定成效,长期稳健发展可期。

   新兴市场开拓呈现良好预期,三大电容梯次发力前景广阔:

   (1)铝电解电容:2023年实现营收39.70亿元(YoY+10.80％),毛利率27.65％(YoY-0.22pct)。其中,新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用增长超30％;MLPC电性能得以突破,为通信、AI等高端应用奠定良好基础。电极箔作为核心材料,实现营收1.64亿元(YoY-37.09％),毛利率20.89％(YoY+4.42pct)。化成箔陕西生产基地完成迁建,内蒙古海立一期产线技术改造完成,实现降本增效与节能。

   (2)薄膜电容:2023年实现营收4.56亿元(YoY+40.66％),毛利率18.23％(YoY-2.32pct)。据公司年报披露,公司于2016年定增募资4亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目,达产后每年新增产能为100万只高压薄膜电容及1800吨金属化膜,截至2023年底已累计投入约3.16亿元,投资进度79.10％。随着去库结束和行业稳定发展,风光储应用端需求将有所增长,且电动汽车领域已存在部分在手订单,未来效益有望实现较大幅度增长。

   (3)超级电容:2023年实现营收2.21亿元(YoY-27.87％),毛利率16.30％(YoY-6.84pct)。据公司年报披露,公司于2016年定增募资8亿元投入超级电容器产业化项目,达产后每年新增产能为300万Wh双电层电容及2500万Wh锂离子电容,截至2023年底已累计投入约6.11亿元,投资进度76.37％。超级电容大规模发展已具备性能、产品线、产能基础。公司在传统应用市场策略性推进并采取有效降本措施;新应用如发电侧、用户侧调频已具备良好基础并开启大规模推广,在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用,预计未来效益将逐步好转。

   浙江国资拟成为实控人,国资背书预期提升品牌力:

   3月12日,公司发布《关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告》称,亿威投资与浙江经投签署《股份转让协议》,亿威投资拟通过协议转让向浙江经投出让江海股份1.7013亿股股份(占总股本的20.02％),目标对价19元/股,合计转让对价约32.32亿元。截至公告披露日,亿威投资/浙江经投分别持有公司28.83％/0.00％股份;本次权益变动后,浙江经投将成为公司控股股东,浙江省国资委将成为实际控制人。浙江经投是浙江省交通投资集团有限公司下属的产业投资平台,主营业务为围绕交通关联产业及战略性新兴产业的产业投资业务。若本次协议转让顺利完成,公司或可在政策、产业、资源等方面得到一定支持,并有望凭借强大的国资背书进一步提升品牌知名度及公信力。

   风险提示:下游需求不及预期;市场与客户拓展不及预期;扩产进度不及预期;市场竞争加剧及产品降价风险;原材料涨价风险;汇率波动风险。