深圳机场(000089):非经收益助扭亏;分红率提高至45%-年报点评
华泰证券 2024-04-08发布
24年扣非有望扭亏;提高分红比例,保障股东利益;维持"买入"深圳机场2023年营业收入41.65亿,同增55.9%,归母净利润3.97亿,符合业绩预告的3.6-4.5亿,2022年为净亏损11.43亿;其中4Q23归母净利润2.33亿,相比3Q23的2.19亿小幅改善。2023年公司旅客吞吐量明显回升,叠加房屋征收补偿,全年实现扭亏。我们预计深中通道年内通车,叠加卫星厅逐步达产、国际线占比将不断提升,我们看好公司流量增长,变现能力仍有提升空间,且合营联营企业利润贡献同样有望改善,我们预测24E-26E归母净利润为4.39/6.58/8.46亿(前值3.91/6.05/-亿)。基于DCF折现法,给予目标价8.40元(WACC9.2%,永续增长率2.0%),另外公司计划将23-25年分红率承诺调高至45%,维持"买入"。
流量快速恢复,带动营收超过19年水平2023年公司流量显著回升,旅客吞吐量5273万人次,同增144.6%,与19年基本持平;其中国内航线5025万人次,相比19年提升6.9%,国际+地区线248万人次,恢复至19年的42%。流量回升推高公司营收,相比19年提升9.4%,其中航空主业营收30.37亿,同增72.4%,候机楼租赁业务4.35亿,同增63.6%。另外货邮吞吐量160万吨,同增6.2%,使得航空物流业务收入3.15亿,同增22.6%。不过广告营收高基数,同比小幅下降2.4%,录得3.78亿。24年流量有望继续突破,营收有望进一步提升。
仍处产能爬坡周期,扣非仍录得亏损由于2021年12月卫星厅投产,使得公司23年仍处于产能爬坡期,成本压力犹存,23年录得营业成本37.18亿,同比虽仅小幅提升3.0%,并使得毛利润达到4.47亿,同比提升13.86亿,但最终仍录得扣非归母净亏损1.56亿。其中公司因深江铁路项目房屋征收补偿,共计入资产处置收益4.30亿,推动公司扭亏。24年在深中通道通车的推动下,公司流量和盈利有望继续恢复,看好公司盈利持续回暖。
调整目标价至8.40元,提升分红比例,维持"买入"评级中长期公司新产能投产,并受益于腹地经济及大湾区政策,我们预计国际线占比将不断提升,推动净利润与盈利能力提升。考虑公司流量恢复较为迅速,且合营联营企业利润贡献同样有望改善,我们预测24E-26E归母净利润为4.39/6.58/8.46亿(前值3.91/6.05/-亿),基于DCF估值法,调整目标价至8.40元(WACC9.2%,前值8.3%,永续增长率2.0%不变,目标价前值8.50元);另外公司计划将23-25年分红率承诺调高至45%,此前承诺为30%,此举有望提升今后股息吸引力,其中23年分红率已达52%;维持"买入"。
风险提示:经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。