康华生物(300841):现金流大幅改善,创新疫苗未来可期-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入15.77亿元,同比+9.03％;归母净利润5.09亿元,同比-14.86％;扣非归母净利润5.43亿元,同比-0.38％;经营性净现金流5.74亿元,同比+194.36％;EPS(基本)3.81元。业绩符合市场预期。

   点评:

   主营业务收入稳健增长,现金流状况大幅改善:2023Q1～Q4,公司单季度营业收入分别为2.78/3.56/3.56/5.87亿元,同比+4.27％/-9.34％/-9.92％/+49.76％;

   归母净利润1.05/1.43/1.21/1.40亿元,同比-22.24％/-20.72％/-27.98％/+22.24％;扣非归母净利润0.94/1.40/1.27/1.83亿元,同比-23.95％/-21.34％/-22.45％/+126.41％。2023年冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)批签发693.89万支,同比-14.29％;ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗无批签发。非免疫规划疫苗营业收入15.77亿元,同比+9.34％;兽用疫苗营业收入47万元,同比-87.85％。2023年现金及现金等价物净增加额4.03亿元,同比由负转正,主要是销售规模扩大及回款增加、支付工程设备款减少、公司股份回购减少所致。

   大幅增加研发投入,坚定推进创新转型:2023年公司研发投入25,302.56万元,同比增长40.62％,占营业收入比例为16.04％,全部费用化。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可、2023年9月获得美国FDA临床试验许可,公司同步推进该产品的国内临床申报。公司于2024年1月6日与HilleVax签署《独家许可协议》,公司授权HilleVax在除中国(含港澳台)以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化,交易金额包括首付款1,500万美元,最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项,以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。

   盈利预测、估值与评级:考虑到狂犬病疫苗市场竞争格局的变化,下调2024～2025年归母净利润预测为7.08/8.10亿元(原预测为8.25/10.56亿元,分别下调14％/23％),新增预测2026年归母净利润为9.05亿元,同比增长38.97％/14.39％/11.80％,对应EPS分别为5.26/6.01/6.72元,现价对应PE分别为11/10/9倍。考虑到六价诺如疫苗未来的巨大潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:狂犬病疫苗市场竞争格局恶化的风险;创新疫苗研发失败的风险。