新华保险(601336):业务结构加速优化,NBV表现显著增长-公司快报

事件:公司披露2023年年报,全年实现归母净利润87亿元(YoY-11.3％),原保费收入1659亿元(YoY+1.7％),新业务价值30亿元(YoY+65.1％,可比口径)。受精算假设等因素影响,截至2023年末内含价值达2505亿元(YoY-2.0％)。

   NBV高增领先同业。公司2023年实现原保费收入1659亿元(YoY+1.7％),加速业务结构优化,聚焦期交业务,其中长期险首年保费409亿元(YoY+5.4％);长期险首年期交保费235亿元(YoY+31.8％)。受益于期交保费占比提升,公司整体产品新业务价值率小幅增长,由2022年5.5％上升至2023年8.9％。储蓄型产品热销带动量价齐升影响下,公司2023年实现新业务价值30亿元(YoY+65.1％,可比口径)。

   聚焦价值提升期交,代理人产能提升显著。个险渠道方面,公司坚持"多元化、长年期、高价值"转型策略,个险代理人规模人力下滑至15.5万人,月均合格人力2.7万人;月均人均综合产能6294元(YoY+94.4％)。伴随队伍转型持续推进,公司合格产能有望进一步改善。银保渠道方面,新单期交规模占比显著提升,长期险首年期交保费同比+60.5％至124亿元,提升银保渠道价值贡献。

   投资收益率下滑明显,债券占比显著提升。2023年底,公司投资资产达1.34万亿元(YoY+15.4％)。受十年期国债收益率走低、资本市场大幅波动等影响,公司2023年实现总投资收益率1.8％(YoY-2.5pct),净投资收益率3.4％(YoY-1.2pct)。从结构来看,债券投资占比同比+8.8pct至50.4％,股基投资占比同比-0.4pct至14.2％。其中,非标资产规模为1569亿元,较上年末-642亿元,其投资占比达11.7％(YoY-6.7pct)。

   受精算假设变更及投资波动影响,EV同比下滑2.0％。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5％、风险贴现率至9.0％,造成经济假设变动影响达-133亿元,拖累期初EV达5.2％。此外,受投资表现疲软影响,经济经验偏差达-143亿元,进而致使2023年底公司内含价值达2505亿元(YoY-2.0％)。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元,给予0.42x2024年P/EV,对应6个月目标价为35.41元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。