石头科技(688169):引领行业创新,发布新系列超薄新品

事件:石头3月29日召开新品发布会,持续专注产品创新,推出全新V系列超薄扫地机,我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布2023年年报:2023年实现收入86.5亿元,YoY+30.5％;归母净利润20.5亿元,YoY+73.3％。经折算,Q4单季度实现收入29.7亿元,YoY+32.6％;归母净利润6.9亿元,YoY+110.3％。公司Q4收入、业绩保持高速增长态势。推出超薄V系列机型,引领行业创新升级:3月29日石头国内新品发布会发布两款新机型V20以及G20S。V20为石头科技推出的全新系列机型,我们认为V20的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化,可以完成更薄的产品设计。V20搭载全新的星阵领航导航系统,采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术,实现3dToF在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度,另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造,使得产品厚度缩小至全球最薄的82mm。目前V20在天猫京东平台的发售价为4799元,位于石头P系列与G系列价格带之间。V系列采用全新的产品结构,我们预计规模效应释放后,存在成本优化空间。G20S为旗舰系列G系列新品,与G20相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级(详见表1),有望帮助石头占据高端市场份额。

   2023年石头扫地机量价齐升:根据公司年报数据,2023年公司扫地机销售量为260万台,YoY+16％,我们测算扫地机产品均价增速约为10％。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动,根据奥维数据,石头扫地机2023年国内线上销售均价YoY-1％。海外扫地机行业维持高景气:根据GoogleTrends数据,2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+11％,保持增长态势(详见图2)。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间,我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品,加速了海外市场产品结构的优化和升级,进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低,我们认为2024年石头有望继续抓住海外产品升级的红利,推动海外收入增长。从量价来看,石头2024年海外业务仍有较大增长潜力:价格方面,新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品,高端旗舰机型S8MaxVUltra售价达到1799.99美元,较去年同期石头发布的S8ProUltra(发售价1599.99美元)仍有提升。销量方面,我们认为2024年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力:1)石头在海外市场搭建本地团队,做深本土营销、做精本土用户运营,有望继续提升在海外各国的品 牌知名度。2023年公司直营渠道收入YoY+61％,效果显著;2)公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售,截至2023年末已经扩展到美国线下180多家Target商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力,进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司iRobot在北美的收入YoY-30％,石头科技负责对接美国亚马逊业务的子公司香港小文2023年收入YoY+50％。国内市场仍存在较大的以价换量空间:从国内市场来看,2023年国内扫地机行业销售额YoY+10％,均价YoY+6％,销量YoY+4％(详见图4)。2023年国内扫地机销量为458万台,距离2020年峰值的654万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善,国内扫地机价格从2021年开始快速提升。我们认为,目前基站类产品功能趋于完善,伴随规模效应的提升,更多低价格带的优质基站类产品逐步推出,有望持续拉动行业销量增长。2021年3000元以下扫地机占行业线上销售额的比例为48％,2023年这一比例下降至20％,低价格带市场的潜力较大(详见图5)。石头2023年主销机型P10目前售价已降至2799元,公司在持续创新,通过旗舰机型占据高端市场份额的同时,有望从国内低价格带市场获取增量。多点开花,公司新品类高速增长:公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品2023年实现收入5.5亿元,YoY+109.4 ％。公司2023年推出新品类洗烘一体洗衣机,洗地机产品SKU也在不断丰富,扫地机以外的其他业务实现高速增长,展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024年1月,公司发布洗地机新品A20系列,洗烘一体洗衣机也由最初的H1单型号拓展到三个型号,我们认为公司新品类有望保持高速增长。投资建议:石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024～2026年EPS分别为17.75/19.81/21.93元,给予6个月目标价443.75元,对应2024年PE估值为25x,维持买入-A的投资评级。风险提示:海外经济环境恶化,行业竞争加剧。