华菱钢铁(000932):品种钢比例持续提升,盈利能力显韧性-2023年报点评

事项:

   3月29日,公司发布《2023年年度报告》,2023年,公司实现营业总收入1644.65亿元,同比下降2.47％;归母净利润50.79亿元,同比下降20.38％;扣非后归母净利润46.80亿元,同比下降24.66％。单季度看,23Q4实现营业总收入441.94亿元,同比增长0.91％;归母净利润9.74亿元,同比下降21.96％;扣非后归母净利润6.83亿元,同比下降45.38％。

   评论:

   产品结构持续提升,全年业绩显韧性。2023年,公司加快产线结构升级调整,华菱涟钢冷轧硅钢一期一步建成,形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;VAMA汽车板二期项目投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能。新产线顺利投产使得公司品种钢销量进一步提升,2023年累计实现品种钢销量1683万吨,较2022年增加5.98％,在整体产量保持稳定的情况下,2023年品种钢比例提升至63％。在行业整体景气度下行过程中,公司业绩显出韧性。

   板材+钢管毛利率稳定,长材毛利率有所下滑。2023年,公司整体销售毛利率为9.40％,同比下降0.92个百分点。分结构上看,2023年公司长材产品毛利率4.90％,同比下降0.99个百分点;板材产品销售毛利率为15.31％,同比小幅下降0.37个百分点;钢管产品销售毛利率13.32％,同比小幅下降0.31个百分点。我们认为,在行业较为低迷的2023年,公司优势板材产品毛利率水平表现相对稳定,整体毛利率下滑主要受部分建筑钢材产品利润水平加速下滑影响。

   持续优化管理,降本效果显著。2023年末,公司资产负债率为51.67％,较2022年末降低0.21个百分点。期间,公司财务费用为0.72亿元,较历史最高值降低26.89亿元:此外,公司管理、销售费用率分别为1.04％、0.27％,较2022年同期整体持平。在生产层面,公司持续降低工序成本,提高采购成本竞争力,并降低能源成本。公司内部持续优化生产工艺和管理能力,增强了公司穿越周期的能力。

   投资建议:公司盈利能力韧性强,仍看好公司在行业底部的配置价值。短期看,行业目前景气度下行压力较大,出于审慎考虑,下调公司2024-2026年盈利预测。预计,公司2024-2026年实现营业收入1633.21亿元、1668.26亿元、1695.11亿元,同比变化-0.7％、+2.1％、+1.6％;实现归母净利润54.06亿元、59.60亿元、63.91亿元,同比变化+6.5％、"0.2％、+7.2％;当前股价对应市盈率分别为7/6／6倍。我们认为,未来随着公司持续推进品种结构优化调整,公司业绩仍有望提升,看好公司在行业底部的配置价值,公司估值存有修复空间。我们给予公司2024年9倍目标市盈率,下调目标价至7.02元,维持"强推"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动;宏观经济波动,公司产品结构升级节奏不及预期。