伯特利(603596):业绩符合预期,经营环比持续回升-2023年年报点评

事件:公司发布2023年报,23全年实现营收74.7亿元,同比+34.9％;归母净利润8.9亿元,同比+27.6％,接近业绩预告下沿;毛利率22.6％,同比+0.1pp,净利率12.2％,同比-0.5pp。其中23Q4实现营收23.7亿元,同比+27.7％,环比+17.8％;归母净利润2.97亿元,同比+34.4％,环比+24％;毛利率23.1％,同比-0.2pp,环比+0.5pp,净利率12.8％,同比+0.8pp,环比+0.6pp。

   Q4经营环比持续回升,智能电控产品保持增长:23年公司主要客户销量实现增长,其中奇瑞同比+52.8％,吉利+17.7％,长安+8.8％,公司经营环比持续回升。23年智能电控产品销量372.3万套,同比+48.9％,实现快速增长。新技术研发方面,完成WCBS1.5技术平台设计、开发及性能测试;完成WCBS2.0研发工作;A轮EMB(电子机械制动系统)功能样件已于23年8月顺利研制完成,并已进行第一轮冬季试验以及台架验证。

   轻量化持续开拓,产能加速扩张:23年公司传统产品盘式制动器销量284.77万套,同比+26.6％;轻量化制动零部件销量1019.05万件,同比+31.3％。公司轻量化产能持续扩张,公司墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产;墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中,预计24年底投入生产;国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。

   转向并表贡献增量,线控底盘布局加速:(1)22年收购万达方向机后,业务拓展到汽车转向系统,23年机械转向产品销量233.25万套,实现扭亏,整合成效显著;DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。(2)在汽车线控底盘的方向上,结合客户项目的具体需求,分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作,底盘系统布局加速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.82/3.59/4.50元,对应PE为20/16/12倍,归母净利润CAGR为29.8％,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧风险;新产品推广不及预期的风险;海外市场风险等。