中国东航(600115):经营业绩符合预期,盈利修复有望加速-2023年业绩点评

投资要点

   中国东航于2024年3月28日发布2023年年报,实现大幅减亏:

   2023年公司实现营业收入1137亿元,实现归母净亏损82亿元,实现扣非归母净亏损为89亿元,较2022年大幅减亏。

   2023年Q4,公司实现营业收入282亿元,环比2023年Q3下降22％,实现归母净亏损56亿元,实现扣非归母净亏损为57亿元。

   2023年,航空市场持续复苏,但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响,公司业绩仍出现亏损:

   经营方面,2023年净增7架飞机,公司生产经营未恢复至2019年同期。截至2023年12月底,公司运行客机782架,较2022年底净增7架。2023年,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的91％、82％,2023年公司平均客座率74％,仍低于2019年同期7.6pct。

   收入方面,客运收入显著恢复,货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入1046亿元,同比2022年上升199％。实现货运收入36亿元,同比2022年下降53％,与2019年的38亿元接近。从客公里收入看(公司披露口径),2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.58元、0.63元、0.79元,同比2022年分别上涨6％、-70％、-24％,同比2019年分别上涨8％、33％、6％。

   成本方面,单位扣油成本显著下降,油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年,油价整体处于高位,公司ASK扣油成本0.29元,同比2022年下降47％,同比2019年上升8％。根据公司披露,报告期内平均燃油价格每上升或下降5％,航油成本将上升或下降人民币20.55亿元。2023年,汇率波动导致公司汇兑损失9.01亿元,较去年大幅下降。截至2023年12月31日,美元兑人民币汇率每升值1％,将导致公司利润总额减少人民币2.97亿元。

   盈利预测与投资评级:公司为上海两场最大承运人,且一线城市互飞航线优势明显,2023年公司业绩大幅减亏。2024年,全行业飞机利用率持续提升,国际航线加速修复,公司将明显受益。我们维持此前对公司2024-2025年的业绩预测67/127亿元,新增2026年的业绩预测136亿元,对应PE/分别为12.1X/6.4X/6.0X。预计2024-2026年行业格局持续改善,国际航线持续恢复,公司飞机利用率有望持续提升,从而摊薄固定成本、带动业绩增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。