中国重汽(000951):23Q4盈利超预期,重卡龙头高速增长

事件描述

   2024年3月27日,公司发布2023年年度报告:2023年全年实现营业收入420.70亿元,同比+45.96％;实现归母净利润10.80亿元,同比+405.52％;实现扣非后归母净利润10.42亿元,同比+464.15％。其中Q4实现营业收入113.06亿元,同比+77.57％,环比+6.90％;实现归母净利润4.25亿元,同比+396.60％,环比+166.57％;实现扣非后归母净利润4.04亿元,同比+370.93％,环比+176.54％。

   事件点评

   重卡行业触底复苏,海外出口强势。据中汽协口径,2023年重卡市场累计销售约91.1万辆,同比+35.6％,其中重卡出口销售27.6万辆,同比+58.1％,重卡需求触底回升,叠加强劲出口,行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计,中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆,同比+47％,市场占有率为25.8％,较去年+2.1pct,海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。

   A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台,同比+32.78％,公司加快产品优化升级和结构调整,精准实施营销策略,在重点细分市场取得全面突破,同时成功抓住燃气车市场机遇,产品海外出口再创历史新高,产销量实现较好增长。

   Q4毛利率同环比大幅提升,规模效应明显。2023年公司毛利率为7.85％,同比+1.67pct,其中Q4毛利率为9.41％,同环比分别+5.91/+2.85pct,,均实现大幅提升,主要因整车产品量价齐升,规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69％,同比-0.51pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％,同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct,其中Q4公司期间费用率为2.68％,同比-2.06pct,环比-0.79pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50％/1.34％/1.53％/-0.69％,同比分别-0.17/+0.25/+1.87/-0.27pct,环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023年公司三费均实现下降,规模效应提振下,盈利弹性加速释放。

   公司产品结构调整逐步到位,核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力,加速提升核心技术保障能力,在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线,在燃气车领域抢抓机遇,以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求,批量导入新车型,新重产品逐步成为销量支撑,并在多个细分市场市占率稳居行业第一;同时加速推进智能网联项目落地,优化产线,实现产品品质的跨越提升,能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求,为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。

   投资建议

   公司是国内重卡整车龙头,在经济企稳回暖的背景下,2024年重卡行业有望继续上行,叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势,公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元,同比分别+30.9％/+35.2％/+16.7％,对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元,对应于公司3月27日收盘价15.57元,PE分别为12.9/9.6/8.2,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示

   行业复苏不及预期;重卡出口销量不及预期。