中国铝业(601600):减值大幅下降,业绩增长更具动能-公司点评

事件

   3月27日,公司发布23年年报,23年实现营收2250.71亿元,同比-22.65％:归母净利67.17亿元,同比+60.23％;扣非归母净利66.14亿元,同比+111.27％。4Q23营收495.53亿元,环比-0.10％;归母净利13.64亿元,环比-29.51％;扣非归母净利16.85亿元,环比-17.65％。

   点评

   2H23主要板块业绩实现大幅增长。(1)自产氧化铝23年外销量652万吨,同比+24.67％,Q4外销量151万吨,环比-4.43％。2H23氧化铝均价环比+1.79％至2944.31元／吨,氧化铝板块营收319.99亿元,环比+48.65％。全年氧化铝板块税前利润9.85亿元,同比增长7.73亿元,主因资产减值事项减少。23年公司氧化铝制造成本2203元／吨,同比+5.05％。(2)自产原铝(含合金)23年外销量680万吨,同比-0.15％,04外销量186万吨,环比一1.06％。2H23原铝板块营收687.19亿元,环比+21.43％,主因自产原铝(含合金)外销量环比+22.22％至374万吨,同期长江有色铝均价环比+2.19％至1.89万元／吨,2H23原铝板块税前利润73.01亿元,环比+85.21％。23年公司原铝制造成本1.60万元／吨,同比-9.14％,盈利能力大幅提升。(3)4Q23煤炭产量336万吨,环比-3.17％,同期外售电厂发电量49亿kWh,环比+28.95％。2H23能源板块营收44.32亿元,环比-8.13％,税前利润7.97亿元,环比-38.74％。

   减值大幅下降,资产质量夯实。23年公司资产减值损失同比大幅下降84.54％至7.55亿元,其中存货资产减值损失净额0.08亿元,坏账准备净转回1.46亿元,计提长期资产减值准备5.98亿元,主要为中铝中州铝土矿山资产计提减值准备4.5亿元。经过前几年持续资产减值,公司资产质量得到夯实。受益于资产减值的降低对税前利润的压制减弱,公司23年取得08年以来最好归母净利。

   重点项目投产在即。内蒙古华云三期42万吨轻合金材料项目预计24年5月首台电解槽通电,广西华异二期200万吨氧化铝项目预计25年年初投产。上述项目投产后将进一步提升公司氧化铝及原铝产销量,增厚公司利润。

   重视股东回报,提升分红比例。23年公司拟按每10股人民币0.8元(含税)向股东派发现金红利,派息总额13.73亿元,同比增长122％,占公司23年归母净利的20.44％,分红比例同比22年提升5.7个百分点。

   盈利预测＆投资评级

   预计公司24-26年营收分别为2337/2457/2504亿元,实现归母净利润分别为74.49/103.17/124.57亿元,EPS分别为0.43/0.60/0.73元,对应PE分别为16.36/11.81/9.78倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格大幅下跌;电解铝限电限产;生产成本大幅上涨。