新凤鸣(603225):2023业绩同比高增,看好涤丝景气持续向上-2023年报点评

事件

   2024年3月25日晚,新凤鸣发布2023年报:2023年公司实现营业收入614.69亿元,同比增长21.03％(调整后);实现归母净利润10.86亿元,同比增加12.92亿元(调整后);加权平均净资产收益率为6.68％,同比增加7.97个百分点(调整后)。销售毛利率5.84％,同比增加2.13个百分点;销售净利率1.77％,同比增加2.17个百分点。

   其中,2023年Q4实现营收172.69亿元,同比+34.45％,环比+7.82％;实现归母净利润1.99亿元,同比+6.89亿元,环比-2.08亿元;ROE为1.19％,同比增长4.25个百分点,环比减少1.30个百分点。销售毛利率4.52％,同比增加4.98个百分点,环比减少3.12个百分点;销售净利率1.16％,同比增加4.97个百分点,环比减少1.38个百分点。

   点评

   新项目放量叠加景气回升,公司2023年业绩大幅改善

   2023年公司实现营业收入614.69亿元,同比增长21.03％;实现归母净利润10.86亿元,同比增加12.92亿元。公司业绩大幅改善,一方面受益于公司新项目陆续投放,其中2023年2月中磊化纤30万吨/年长丝新产能投放;2023年2月及2023年8月,江苏新拓XCP01和XCP02各36万吨/年新产能投产。另一方面,2023年下游需求迎来复苏,2023年纺织品类/服装品类社会零售额实现12.9％/15.4％的高增长,进而也带动上游涤纶长丝景气上行。分板块看,2023年POY实现营收314.58亿元,同比+15.38％,销量达462.90万吨,同比+18.86％,毛利率达4.91％,同比增加2.17个百分点;FDY实现营收109.05亿元,同比+20.01％,销量达142.08万吨,同比+20.30％,毛利率达11.18％,同比增加4.55个百分点;DTY实现营收65.08亿元,同比+21.80％,销量达76.58万吨,同比+24.28％,毛利率达5.49％,同比增加2.42个百分点。期间费用方面,2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.16％/3.08％/0.83％,同比-0.01/-0.33/-0.25pct,各项费用控制较好。2023年,公司经营活动产生的现金流量净额达36.59亿元,同比+14.89％。

   2023Q4业绩环比回落,看好涤纶长丝景气上行

   2023年四季度,公司实现归母净利润1.99亿元,同比+6.89亿元,环比-2.08亿元;其中实现毛利润7.81亿元,环比-4.43亿元;财务费用为1.02亿元,环比减少0.68亿元;研发费用为3.17亿元,环比减少0.58亿元;公允价值变动净收益为0.25亿元,环比增加0.45亿元。公司毛利润环比下滑,主要受涤纶长丝景气回落所致,据Wind,2023年第四季度POY-PTA/MEG价差达1000元/吨,环比-5.96％。进入2024年一季度,涤纶长丝景气逐步回升,据Wind,截至3月22日,2024年一季度POY均价达7719元/吨,环比+2.85％;POY-PTA/MEG价差达1024元/吨,环比+2.36％。随着气温逐步回暖,下游需求有望持续复苏,看好涤纶长丝景气上行。

   涤丝龙头稳步扩张,核心竞争力不断增强

   公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2023年末,公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年,规模一体化优势显著。未来,公司稳步扩张,2024年预计新增40万吨/年涤纶长丝、2025年新增65万吨/年差别化长丝产能;同时,公司不断向上开拓一体化布局,向上规划了540万吨PTA项目,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。公司PTA一二期选用英国BP最新一代技术工艺,有效降低生产成本;同时,针对接下来PTA三期选用的KTS公司PTAP8++技术,公司将加快对接生产工艺,力争设备后发优势带来的成本空间。同时,公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺-美国康泰斯技术及装备,纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备;工艺上采用酯化蒸汽能量利用、酯化加压反应、在线清洗、纺丝环吹、Wings卷绕和废水、废气再利用技术等一系列改善产品品质、降低能耗的技术,使公司的生产效率、产品品质得到进一步优化和提升,核心竞争力不断增强。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.25/25.24/29.69亿元,EPS分别为1.32/1.65/1.94元,现价对应PE为10.43/8.37/7.11倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,同时行业有望景气上行。维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险