白云山(600332):扣非净利润符合预期,大健康板块加快海外布局

2023年收入及扣非净利润符合我们预期

   公司公布2023年业绩:收入755.2亿元人民币,同比增长6.68％;归母净利润40.6亿元人民币,同比增长2.25％;扣非净利润36.4亿元人民币,同比增长9.53％,2023年收入及扣非净利润符合我们的预期。

   发展趋势

   大南药板块2023年毛利率略提升,中药板块增速提速。2023年,大南药收入同比增长4.09％至108.9亿元人民币。其中,中成药收入同比增长11.64％(vs2022年增速6.59％);化药收入同比下滑4.67％。大南药板块毛利率为48.74％,同比增长0.79个百分点。2023年,公司清开灵系列、小柴胡颗粒、金戈、消渴丸等产品的销售收入同比增速均超过20％。

   大健康板块2023年收入同比增长6.15％至111.2亿元人民币。2023年,公司大健康板块毛利率为44.41％,同比增加0.89个百分点。公司一方面进一步丰富大健康产品群,另外一方面通过积极参加国际展会、加快海外产品本地化改版、持续推进商标注册等,加速品牌国际化进程。

   大商业板块2023年收入同比增长7.39％至527.6亿元人民币。2023年,公司大商业板块毛利率为6.99％,同比减0.04个百分点。公司大商业板块持续增强批发业务的品类拓展、网络拓展、终端准入、物流配送等能力,以品种资源促进市场渠道建设,进一步夯实"医疗+商业+电商+零售"四位一体的全渠道战略。

   盈利预测与估值

   考虑到大南药板块部分化药价格承压,我们下调2024年EPS预测9.8％至2.67元人民币,并引入2025年EPS预测2.86元人民币,分别同比增长7.0％/7.0％。我们维持跑赢行业评级,并同步下调A股目标价5％至36.1元人民币,对应2024年/2025年13.6倍/12.6倍市盈率;我们下调H股目标价5.1％至26港币,对应2024年/2025年8.7倍/7.7倍市盈率。当前A股股价对应2024年/2025年11.0倍/10.2倍市盈率,离目标价有23.5％的上行空间。当前H股股价对应2024年/2025年6.7倍/5.9倍市盈率,离目标价有30.3％的上行空间。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药价格承压。