中国中车(601766):高级修首次招标金额超23年全年,维保业务进入上升期-点评报告

公司公告23年12月-24年3月签订的若干合同,高级修合同金额超23年全年3月4日,公司发布2023年12月-2024年3月期间签订的若干合同,包括147.8亿元动车组高级修合同、111.7亿元动车组销售合同、61.1亿元城轨销售合同及其他风电设备、汽车零部件、机车销售合同,合计金额348.9亿元,占2022年营业收入的15.7％。

   动车组高级修数量开始放量,看好轨交装备维保市场本次公告的动车组高级修合同147.8亿元预计为24年1月动车组高级修首次招标的323列,其中五级修202列,占比超过50％。从合同金额看,本次公告的首次高级修合同金额超过去年全年(2023年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元)。2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计,我国2007-2009年年均新增动车95组,2010年开始达到195组,2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修,部分检修工作延至23年。预计23年开始,动车组维保后市场进入上升期。

   铁路客流创历史新高,预计24年招标数量超过23年2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标,分别为103组、55组、6组,合计164组,约为22年招标数量(87组)的2倍。2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人,同比增长128.8％,与2019年相比增长3.0％,创历史新高。2024年,国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次,同比增长4.7％。动车组需求良好,预计24年招标超过23年,或将接近200列。

   铁路行业大规模设备更新,老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2月28日信息,力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰,是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报,全国铁路机车拥有量为2.24万台,其中内燃机车0.78万台,占34.7％。2023年,国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨,同比增长0.2％,2024年,国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨,同比增长0.5％。货运量稳中有升,机车需求稳定,老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为122.0、137.4、152.0亿元,同比增长4.7％、12.6％、10.6％,对应PE为16、14、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)动车组招标和维保业务低于预期;2)机车替换节奏低于预期;3)新产业竞争格局恶化