天华新能(300390):推动质量回报双提升,资源＆冶炼一体化布局静待花开-公司点评报告

事件:2月26日公司公告,为增强投资者获得感,提升公司质量和投资价值,公司发布推动"质量回报双提升"行动方案,具体举措包括:聚焦主业、创新驱动,回购增持、现金分红以及提高信披质量等。

   公司现金分红比例优于同行,实控人增持凸显公司未来发展强信心。公司自2014-2022年累计分红17.6亿元,分红比例达22％,显著高于同行中位数14％。公司实控人裴振华先生以自有资金于去年1-7月累计回购1.3亿元,占公司股份总数的0.32％;此外,公司结合自身财务情况专业务发展前景积极开展回购,截至1月底已回购约1.6亿元股份,占总股本0.74％。

   冶炼产能位于国内第一梯队,深度捆绑宁德时代有望以量补价。2023年预计公司形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中,天宜锂业(持股75％)5万吨和四川天华(持股93％)6万吨电氢产能,目前均已达产;伟能锂业(持股75％)规划5万吨电氢项目,一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态;奉新时代(持股75％)规划建设10万吨碳酸锂产能,一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。公司深度捆绑宁德时代,主要合作方式有三:一为合资设厂,主要生产基地天宜锂业由公司及宁德时代分别持股75％/25％。二为来料加工,宁德时代持有江西枧下窝云母矿及Pilbara等海外矿商股权,并凭借其市场地位、规模化采购获取低价矿石原料;公司与其合作过程中,部分采用来料加工模式赚取稳定加工费。三为互相持股,公司实控人裴振华先生间接持股宁德时代5.16％股权,为后者第四大股东;宁德时代直接或间接持股公司0.72％,为公司第七大股东。公司背靠下游行业龙头,有望有效消化新增产能实现以量补价。

   资源端持续孵化绿地项目,Manono诉讼取得积极进展。公司目前主要包销原料来源为AMG与Pilbara,合计精矿年包销量为22-25万吨;考虑宁德时代保供原料,公司现阶段资源保障率约39％。公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东,并获得旗下矿山远期包销权。其中AVZ旗下Manono为世界上最大的锂辉石矿山之一。近期仲裁庭颁布临时法令:恢复Dathcom对拆分后的矿权PR13359的所有权,PR15775矿权尚存争议。这一临时措施倾向于支持AVZ及公司对矿山已勘探区域所有权。

   盈利预测:锂价大幅下跌公司业绩承压,谨慎下调2023-2025年电氢价格假设为23/10/8.5万元/吨。公司是国内电氢龙头,背靠宁德时代有望实现以量补价,资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2023-2025年公司归母净利17/20/22亿元,对应PE为11.2/9.3/8.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求增速不及预期,供给项目超预期释放,非洲矿权开发风险。