梦百合(603313):三轮反倾销初裁结果超预期,美国工厂有望充分受益-事件点评

事件:美国商务部宣布床垫第三轮反倾销初裁税率。美国商务部宣布反倾销初裁结果,调查国家中除西班牙外均被裁定高额反倾销税,其中波斯尼亚和黑塞哥维那217.38％;保加利亚106.27％;缅甸181.71％;印度42.76％;意大利257.06％;科索沃62.51％;墨西哥41.29％;菲律宾538.23％;波兰330.71％;斯洛文尼亚744.81％;西班牙10.74％;中国台湾624.5％(以上均为普遍税率)。

   初裁结果较超预期,西班牙获最低税率。梦百合在第三轮反倾销范围内的重要工厂主要为西班牙工厂(23H1收入1.2亿元)、COMOTEX,本次初裁税率仅为10.74％,若最终按此税率落地,判断西班牙工厂仍可承接美国订单。另对里高泰国从科索沃地区出口美国采取344.70％的税率,但里高泰国已不向美国出口反倾销产品,因此不受影响。

   反倾销落地后美国本土床垫产能供不应求,梦百合美国工厂将充分受益。

   1)需求端:2022年美国床垫消费总量2939万张,其中47.7％为本土制造商生产,52.3％为进口;

   2)供给端:2022年美国本土床垫生产商总产能为2249万张,产量1409万张(产能利用率62.6％),以美国境内销售为主;

   3)进口:2022年美国床垫进口总量1536万张,其中本次反倾销调查涉及的国家(不含反补贴调查的印尼)906万张(西班牙46万张),占美国进口床垫总量的59％,占美国床垫消费量的31％;

   短期来看,若三轮反倾销落地,除西班牙外的国家无法再向美国进口床垫,美国本土产能供不应求,梦百合美国工厂(满产产值约20亿元)产能利用率有望从当前的60％左右水平迅速提升,盈利能力也有望显著改善。

   中长期看,布局美国工厂大势所趋,梦百合先发优势明显。2022年来自反倾销调查范围的国家的进口床垫平均价格带主要集中在200美金/张以下,而同年美国本土制造商床垫平均售价376美金/张,平均制造成本238美金/张。进口床垫抢占美国本土制造商份额,导致美国本土制造商产能利用率较低,而前两轮反倾销后产能转移速度较快,因此美国本土制造商持续发起反倾销调查申请。由此看来,中长期而言,海外床垫制造商在美国当地建厂是深耕美国床垫市场的最佳选择。美国建厂具有较高门槛,梦百合作为率先在美国进行产能布局的中国床垫制造商,先发优势充足,不仅将受益于短期的订单提升,中长期份额提升也值得期待。

   投资建议:按照美国商务部时间表,反倾销终裁结果将于24年5月公布,若终裁结果落地,下半年公司美国工厂订单有望明显改善。我们预计2023-25年公司归母净利润为1.30、4.17、6.47亿元(2023-25年前值为2.60、4.52、6.23亿元,根据业绩快报及反倾销落地时间下调23-24年盈利预测,上调25年盈利预测),对应PE为42、13、8。反倾销落地后美国本土床垫产能紧张,公司凭借美国供产优势,份额有望快速提升,预计2024年归母净利润增速221％,中期成长性突出,因此上调评级为"买入"。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险