金牌厨柜(603180):推动降本增效,利润稳步增长

发布业绩快报,23Q4归母净利同增13.97％,维持"增持"评级公司发布2023年业绩快报,23年公司营收同增2.50％至36.42亿元,归母净利润同增6.29％至2.94亿元,略低于我们此前预期(3.12亿元),我们判断主要系终端需求复苏略弱所致。其中,23Q4单季营收同增2.86％至10.9亿元,归母净利同增13.97％至1.28亿元,利润表现优于收入,主要系公司加强降本增效及费用管控所致。考虑到需求仍有待进一步恢复,我们略下调收入预测,预计24-25年归母净利分别为3.38/3.86亿元(24-25年前值为3.60/4.12亿元),对应EPS分别为2.19/2.50元,参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为9倍,考虑到公司渠道变革推动运营能力提升,同时较早布局海外市场、整装渠道增长潜力足,给予公司24年12倍PE,目标价26.28元(前值34.34元),维持"增持"评级。

   推动渠道变革,零售表现平稳,海外业务稳步开拓23年终端需求复苏偏弱的大背景下,公司坚定围绕大家居发展战略,加速渠道变革和下沉,强化零售渠道建设,推动整装业务快速开拓,我们预计23年全年零售业务收入保持平稳增长,其中整装业务深化与头部装企合作,我们预计整装收入延续高增;工程方面,公司强化风险管控,23Q1-3大宗业务收入同降3.7％至8.74亿元,我们预计23全年收入规模亦保持平稳;

   海外方面,公司较早开拓海外市场,23Q1-3营收同增19.5％至2.00亿元,我们预计23全年海外收入延续稳步增长趋势。

   成本领先战略显现成效,带动盈利能力提升从23全年及23Q4财务表现看,公司归母净利润增速均明显优于营业收入,主要系:1)公司进一步深化技术创新、成本领先战略,打造数字化研产供销的核心数智力、成本力,提升公司智能柔性制造水平,降本增效措施成果日益显现;2)公司持续优化供应链,提升供应链管理效率,原材料采购成本有所下降。降本增效成果显现,带动综合盈利能力提升。

   地产利好政策持续释放,期待需求进一步复苏据统计局数据,23年12月家具类零售额同增2.3％至165亿元,1-12月家具类零售额累计同增2.8％至1516亿元,显示终端消费需求仍有待进一步复苏。同时,近期部分城市地产端政策利好继续释放,我们期待更多城市更好落实优化地产政策,稳定居民购房需求,有望利好地产链估值修复。公司持续推动国内渠道变革,积极开拓海外市场,有望受益于地产政策释放＆需求复苏,维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。