索通发展(603612):国内预焙阳极龙头,出海布局蓄势成长-深度研究

公司是世界上最大的商用预焙阳极生产企业,预计2025年签约产能实现500万吨。截止到2022年12月31日,公司预焙阳极在产产能为282万吨,为顺应行业"北铝南移"的趋势,公司持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局,争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放,十四五末公司预焙阳极签约产能达到约500万吨。

   大规模原料采购、资源综合利用及低融资成本为公司带来成本优势。

   2022年公司预焙阳极生产成本较行业平均低约789元/吨,主要因素有三个:1)大规模原料采购,由于公司预焙阳极产能规模较大,目前年石油焦采购量及贸易量已达400万吨以上,因此原材料端议价能力较强;2)资源综合利用,公对石油焦煅烧过程中产生的余热进行充分利用,大大减少了电力的外购,2022年度,公司余热发电量约35.2万兆瓦时,占电力消耗总量的82％;3)低融资成本,公司作为行业内唯一一家上市公司,融资渠道更加多样化,融资成本更具竞争优势,另外作为行业头部企业,银行贷款利率极具优势。

   乘新能源东风,进军负极材料,打造第二成长曲线。公司自建+收购双线并行,全部建成后负极一体化产能将达到31.5万吨。1)自建项目,2022年4月,公司公告称将投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目,目前该项目首期5万吨一步2.5万吨项目石墨化工序已建成投产,同时2023年8月31日公司公告称开始规划投资建设二期5万吨项目;2)收购项目,公司已成功收购欣源股份,目前拥有年产能1.5万吨的锂电池负极材料全产业链和4万吨石墨化项目。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利分别为-5.98/8.84/9.90亿元,对应EPS为-1.11/1.63/1.83元/股。采用分部估值法,根据可比公司平均分别给予公司预焙阳极和负极材料板块24年12.4倍和9.7倍PE,对应市值分别为99和8亿元,总市值107亿元,对应目标价格19.87元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:预焙阳极价格持续下滑,产能释放不及预期,全球新能源汽车销量不及预期,材料和能源价格波动风险