文灿股份(603348):23年利润承压,静待反转拐点-动态点评

23年公司归母净利润为0.48～0.68亿元,同比-71.38～-79.80％公司发布23年业绩预告:23年公司归母净利润为0.48～0.68亿元,同比-71.38～-79.80％,扣非归母净利润为0.31～0.46亿元,同比-82.10～-87.94％,公司预计23年营收约为51亿元,同比略有下滑,利润下滑较多主要系行业竞争激烈、部分汽车客户排产未达预期、百炼集团工厂交付延迟产生较多支出、所得税费用增加所致。我们调整23/24/25年盈利预测,预计公司23-25年EPS为0.20/1.40/2.19元(原值为0.73/1.65/2.48元),WIND一致预期下可比公司24年PE估值为17倍,考虑公司23年为历史业绩较低点,24年跟随重要客户车型放量或迎来业绩反转,我们给予公司24EPE19倍,对应目标价为26.60元,维持增持评级。

   23年公司业绩承压,Q4利润环比下滑23年公司利润承压,Q4净利润预计为-170～-1830万元,收入约为12.8亿元,环比下滑,主要系:1)23H1部分客户车型换代导致该部分新能源车产品收入不及预期,全年收入下滑至51亿元左右;2)部分客户产品收入不及预期而新增产能设备开始折旧,使得利润承压;3)公司的百炼集团部分工厂有产品交付延迟现象,导致相关的质量成本、人工、能源成本支出增加;4)同时公司自身的部分工厂递延所得税资产出现转回,所得税费用同比有所增加。我们认为,往24年看,公司在手的新能源车客户和欧美客户新项目逐步量产爬坡,墨西哥等新工厂产能释放工作逐步推进,公司业绩有望逐步回升。

   客户排产加快+新车预售超预期,规模效应释放下国内业务或迎基本面反转往后看,我们认为公司的国内传统汽车业务有望随关键客户的爆款车型走行,恢复规模效应,有望为盈利面改善做出较大贡献。如公司客户赛力斯问界M5＆M723年实现销量18万辆,强势逆转,而新车M9上市2小时大订突破1万台,该款车型为华为智选车型,定位高端豪华增程式/纯电动大型SUV,搭载华为最新的全栈技术解决方案,较M7在智能化、豪华度、人性化设计、观影体验上大幅提升,我们认为其或延续M7爆款成功。此外23年5月起公司新能源订单逐步回升、新定点不断,随着在手订单释放,我们预计公司业绩有望回到上行通道。

   静待海外工厂产能爬坡,修复利润基本面23年公司的百炼集团墨西哥工厂因设备升级换代、产品交付有延迟,导致质量成本、人工、能源支出增加较多,对利润端有一定影响,但考虑到公司墨西哥工厂在手订单较为充足,墨西哥在正常推进采购安装调试、员工储备,我们静待海外产能爬坡释放订单,进而修复盈利面。

   风险提示:新客户拓展不及预期;材料涨价超预期;一体压铸技术风险。