佐力药业(300181):Q4利润增长超预期,乌灵系列增长加速恢复-公司点评报告

主要观点:

   事件:

   佐力药业发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润约为3.8-4.0亿元,同比增长39.19％-46.52％。扣非归母净利润为3.66-3.86亿元,同比增长约38.38％-45.93％。

   分析点评23Q4收入持续恢复,利润增长超预期

   经计算,单Q4归母净利润0.93～1.13亿元,同比增长34.84％～63.79％;扣非归母净利润0.85～1.05亿元,同比增长27.33％～57.12％。

   23Q4收入持续恢复。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势,持续加强市场拓展,营业收入较上年同比增长了7.61％。经计算,2023年收入为约19.42亿元,单Q4收入为4.77亿元,同比增长3.54％,收入增长逐步恢复(23Q3同比增长仅0.9％),反腐及集采因素影响逐步消除。

   核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复,2024年有望维持趋势

   分产品来看,乌灵系列营业收入同比增长12.42％,Q4增速加速提升(前三季度乌灵系列同比增长8.73％),其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了17.51％和9.12％,预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地,价格维持的情况下,将进一步加速盒数放量。

   灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了31.48％和31.96％,延续了较好的增长,预计随反腐影响减弱,24年推广加速。

   百令片的销售数量增长了0.31％(前三季度同比减少8.95％),但由于集采价格的下降,销售金额较上年同期减少了21.18％(前三季度同比减少27.16％)。随着集采因素消除+医保门槛降低+百令胶囊获批,23Q4百令已经逐步恢复,24年有望恢复增长。

   中药饮片系列销售金额较上年同期增长了22.08％;中药配方颗粒主要由于国标省标备案等原因,销售金额较上年同期减少了29.80％。

   2023年全国中药配方颗粒集采中公司参标品种全部中标,有望借助集采东风推向全国。

   投资建议

   公司23年业绩超预期,2024年乌灵系列集采、反腐消化、百令片医保扩适应症和配方颗粒全国推进等多重因素催化,发展更加确切。

   集采因素23年持续影响收入规模,但带来的费用节省超出预期,故调整业绩预期,预计公司2023～2025年收入分别为19.48/23.37/28.51亿元(前值为21.46/25.98/31.30亿元),分别同比增长7.9％/20.0％/22.0％,归母净利润分别为3.88/5.05/6.36亿元(前值为3.65/4.80/6.06亿元),分别同比增长42.0％/30.1％/26.1％,对应估值为19X/14X/11X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业政策变动风险;药品研发风险;商誉减值风险等。