海昇药业(870656):专业兽药原料药制造商-北交所新股申购策略报告之一百一十一

基本面:专业兽药原料药制造商,全球磺胺类药物的重要供应商。公司2007年成立,总部位于浙江衢州,主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司是全球磺胺类药物的重要供应商,产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场,稳定向行业内知名境外客户供货。积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种;在医药原料药领域又陆续储备了苯溴马隆、布比卡因等品种;在中间体领域增加了4-氯邻苯二甲酸等品种。高度重视产品质量,在客户群体中建立良好口碑。国际上拥有ELANCO、CHORI、NUTRIEN等知名客户,国内拥有鲁抗医药、温氏股份、九洲药业、回盛生物、江苏天和等大型制药公司、养殖企业客户。营收较快增长,盈利能力保持稳定。20-22年营收CAGR+12.97％;20-22年归母净利润CAGR+19.06％。2022年毛利率52.47％,净利率42.62％。23Q1～Q3营收同比-16.23％,归母净利润同比-19.89％。

   发行方案:本次新股发行采用直接定价方式,战略配售及超额配售,申购日期2024年1月24日,申购代码"889998"。初始发行规模2000.00万股,占发行后公司总股本的25.00％(超配行使前),预计募资3.98亿元,发行后公司总市值15.92亿元。新股发行价格19.90元/股,发行PE(TTM)为17倍,可比上市公司PE(TTM)中值为14倍。网上顶格申购需冻结资金1890.50万元,网下战略配售共引入战投10名。

   行业情况:畜牧养殖集约化+竞争格局优化+宠物药品新需求,共推国内兽药产业发展。

   一是,目前我国畜牧业正处于由农户散养向标准化、集约化、规模化养殖方式转变的重要时期,非洲猪瘟等疫情在一定程度上加速了畜牧业集中度的提升,规模化养殖比例的提升将极大促进畜牧业对兽药的需求。二是,新版兽药GMP于22年执行,新版GMP在设备、流程和人员等方面更为细化严格的要求进一步增大了其成本压力,能力不足的落后产能最终将于本轮新版兽药GMP的贯彻执行过程中被淘汰。三是,宠物药品行业快速发展。2018年国内宠物及其他动物所用兽药产品的占比不足3％,远低于国外37.40％的比例。伴随宠物药品新增市场需求快速提升,兽药原料药市场需求也将快速扩大。

   申购分析意见:谨慎参与。公司深耕兽药原料药、医药原料药十余年,是全球磺胺类药物的重要供应商。近年积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品,降低对单一兽药品种依赖。现阶段产品结构仍较集中,以SPDZ及DCLL为主,关注下游生猪价格变化。新股发行价格偏高,首发估值高于可比中值,募资额偏大,综合新股博弈面因素,建议谨慎参与。

   风险因素:1)市场竞争加剧;2)技术研发落后;3)技术人员流失等风险。